中国建材 (03323)

　　2017 年上半年业绩同比上升 711.4%。 收入同比增 21.0%，在水泥销量同比下滑 1.0%的情况下与水泥价格同比涨幅吻合。吨毛利大增 14.8%至约人民币 62 元/吨且 2017 二季度吨毛利估计处于约人民币 80 元/吨水平。净利录得人民币 8.853 亿元，同比增长 711.4%，每股净利为人民币 0.164 元。

　　房地产投资整体冷却难以避免。 在所有房地产指标皆指向更加健康的行业基本面情况下，来自开发商可能更加理性的投资决策使得我们担忧可以预见的水泥边际需求的下降。 我们认为 2017 年全国水泥需求持平，但中国建材的水泥销量下滑约 1.4%。

　　水泥价格环境将在中期维持。 错峰生产仍然作为稳定水泥价格的关键因素，并且在环保督查的共同作用下， 当下的水泥价格环境将在 2017 下半年得到维持，但我们也认为 2018年的额外涨价空间较为有限。我们预期中国建材 2017 下半年的水泥单位售价超过其 2017上半年水平。

　　估值合理但警惕在水泥价格下滑情况下由中国建材的高弹性对其盈利的负面冲击。 国内水泥板块的盈利预期由于持续改善的水泥供需机制将呈现较弱的周期特性。 但中国建材巨量的有息负债警示我们若水泥价格下滑， 其盈利将出现非常严重的负面弹性。当前其 0.5 倍的 2018 财年市盈率较为合理，相当于 4.90 港元的目标价，因此我们将维持对其“中性”的投资评级。