银河国际发表最新研报表示，年初至今，中国水泥板块股价上涨了51%，但仍落后于钢铁、有色金属和纸业等周期性行业。期内水泥板块跑输，主要是由于夏季不利的天气限制了水泥价格升势(期内仅大致持平).

　　过去几周，水泥价格有初步的反弹迹象，银河国际预计短期内价格将继续走高，特别是在建筑活动高峰期的华东和华南，这有望成为重要的股价催化剂。看好华润水泥(01313)，该股份的潜在上升空间约25%。该公司昨天发布的盈利预喜，以及台泥国际英德厂房的短暂停产，都可能成为重要的利好因素。

　　水泥板块相对落后环保督查影响显著

　　年初至今，钢铁、有色金属及纸业录得76%-102%的涨幅，虽然水泥板块在上半年的表现与上述板块大致相若，但自8月开始出现分歧。水泥板块年初至今的涨幅只有51%。期内水泥板块相对较弱，主要是由于夏季不利的天气使水泥价格温和下降所致。

　　该机构提到，最新一轮环保督查并非只是象征式动作。作为供给侧改革的重要一环，国家推行环保督查并促使部分厂房停产，这不仅刺激了纸价和钢价，连一些一直过去供应过剩的行业都出现产品价格上涨(如PVC，其价格自6月中旬以来已上涨26%)。因此预计在未来数周随着水泥行业步入旺季，终端需求回升，环保督查对行业的影响将更为明显。

　　旺季水泥价格上涨华东及华南较能受惠

　　各省已公布了2017年首七个月的熟料产量数据。如果将该数据除以各区的年度产能，得出的比率可作为产能利用率的参考。华南和华东的比率仍然最高，分别为57.5%和49.7%，反映这两个地区的产能过剩问题较小，较能受益第三季末和第四季的建筑活动高峰期带来的涨价。主要受益者将是华润水泥和海螺水泥(00914).

　　值得注意的是，华润水泥有80%以上熟料产能位于这两个地区，海螺水泥则约为60%。与过去几年相比，这些地区现时的库存水平较低，相信也有助支撑区内的水泥价格。

　　上调水泥各股盈测首选华润水泥

　　华润水泥方面，银河国际将其2017/2018年吨毛利预测上调2港元/4港元，据此其每股盈利预测亦上调3.9%/8.9%。并将基准年推移至2018年，目标市净率从1.25倍调升至1.3倍，目标价亦因此从5.45港元上调至6.06港元。

　　海螺水泥方面，该机构将2017/2018年吨毛利预测上调2元/3元人民币后，每股盈利预测上调3%/5.3%。目标价从31.9港元上调至35.6港元，这是基于1.7倍2018年市净率(此前为1.6倍).

　　中国建材(03323)方面，将其2017/2018年吨毛利预测上调3元/3元人民币后，每股盈利预测亦上调11%/13%。中国建材的盈利预测上调幅度最高，主要是由于公司有较高的经营杠杆。将目标价从5.20港元上调至6.16港元，基于0.62倍的2018年市净率(此前为0.55倍)。银河国际对金隅股份(02009)的目标价和盈利预测维持不变。

　　华润水泥目前的2018 年市盈率为8.7 倍，仍是该机构所覆盖的水泥股之中最低。公司的2018 年市净率为1.04倍，较海螺水泥折让33%。公司昨天发布的盈喜(2017年首九个月的利润大增)，以及台泥国际英德厂房的暂时性停产(该厂房约占广东熟料产能的8%)，应是公司近期的两大利好因素。

　　该机构给予海螺水泥的目标价，股份的潜在上升空间为10%。进一步上升的空间将取决于其处于净现金状态下的派息政策。如果公司将派息比率从30%提高到45%，其2018年股息收益率将上升至4.2%。至于中国建材，尽管公司极高的经营杠杆或吸引风险胃纳高的投资者，但公司季度业绩波动的问题仍然值得关注。至于金隅股份，除非国家就雄安新区的详细发展计划发表重大公告，否则由于公司冬季(11月中旬开始)销量大跌，公司的盈利上升空间或有限。