投资要点
　 本周投资策略：
　　水泥：供给收缩仍是Q4、明年水泥涨价的主要动力本周华东地区迎来第二轮涨价，涨价时点早于往年，消除此前市场对于今年水泥涨价晚于往年的担忧，同时“神材”出世，龙头在水泥主要区域（山东、四川、浙江、江苏）的控制力上继续提升，提振市场对于行业"去产量"的信心。

　　同时，国家统计局公布的8月数据显示经济存在走弱迹象，市场对于需求下行的担忧快速升温，但Q4 甚至明年经济出现大幅波动仍需要更多指标验证，今年水泥整体需求以平稳为主，但供给的有效控制推动了盈利中枢的继续抬升，预计Q4 甚至明年影响行业盈利的最主要变量仍在供给减量，在区域龙头企业话语权大幅提升背景下，行业供给控制将推动盈利稳中向上。

　　短期来看，受采暖季北方限产10月底11月上旬将是行业供需格局最紧张的时间窗口，而且今年北方市场价格回落时间或晚于往年甚至回落空间很小，将拉长整体水泥涨价的时间跨度，明年春季水泥旺季涨价有望站在一个较高的起点。

　　因此，我们继续看好水泥板块，目前仍可积极布局。短期基于北方限产、矿山整顿升级优选有矿山布局完整、离北方限产核心区较近有产能布局的企业，中期基于行业盈利向上可选配行业龙头，因此，重点推荐华东的海螺水泥，另外也继续看好“需求中期向上明确、小周期底部回升且盈利已在较好水平”的祁连山。

　　耐火材料：北方限产利好龙头
　　一方面，北方错峰生产省份相继公布，目前耐材错峰的省份有河南、山东，主要针对不以天然气等清洁能源为燃料的企业，对小企业打击较大。河南、山东是耐材大省，占全国70%产量，错峰会造成耐材供给的收缩，有利于大企业乘势涨价和抢占市场。

　　另外一方面，原料价格维持涨势，个别钢厂断供和冬季错峰预期有利于耐材第二轮涨价快速落实。8月镁砂价格再涨20%，前期耐材低价中标的钢厂面临断供风险被迫启动二次招标，叠加冬季错峰影响预计耐材第二轮涨价将加速落实。

　　重申耐材的三阶段投资逻辑：第一是把握上游供给侧改革带来资源重估机会；第二是供给理顺后耐材的涨价逻辑；第三是行业小产能出清龙头集中度提升的长期成长逻辑。推荐龙头濮耐股份、北京利尔。

　　玻璃：成本抬升+旺季推动涨价，中期需关注冷修时点本周玻璃价格南强北稳，继续上涨，库存天数继续回落。旺季和成本抬升是推动价格上涨的主要原因。

　　中期去看，我们认为当前玻璃的供给、需求总量可类比14年，14-15年玻璃价格长期横盘运行，显示供需较为匹配，我们预计当前玻璃价格出现趋势性变化概率不大。明年可观察地产走势和玻璃生产线冷修情况。

　　消费建材：8月地产销售超预期，板块有望修复板块受地产下行预期前期表现一直较弱，但8月地产销售数据超市场预期，短期有望迎来估值修复。中期看，行业具有产品升级慢、优质渠道稀缺等特性，品牌集聚是趋势，龙头具备优秀的成长性，继续推荐伟星新材、北新建材、帝王洁具、友邦吊顶。

　　其他：
　　关注涨价品种，鲁阳节能。

　　近期核心个股逻辑
　　1、帝王洁具：中报交出靓丽答卷，并购协同效应值得期待1）中报业绩上修显示洁具业务重归快速增长通道：公司为国内亚克力卫浴龙头企业，过去因外部影响增长有限，IPO 完成后在渠道、营销共同发力下洁具主业已经重归快速增长通道，2017年中报利润增速38%，超出一季报预计10%-30%的区间。

　　2）备考估值具备强安全边际：公司推动收购国内瓷砖一线厂商欧神诺，目前重组事项已获证监会受理，后续并购若顺利落地，备考市值对应PE22 倍附近，具备较强安全边际。

　　3）并购标的欧神诺中长期成长性看好：瓷砖消费属于炫耀性消费，新趋势下行业门槛变高，一线品牌增长优于行业。欧神诺工程端优势突出，碧桂园、万科、恒大三大核心客户支撑长远增长，上市后杠杆率降低，工程渠道拓展有望加速。上半年收入增速34%、利润增速59%，成长性逻辑再次验证。

　　4）业务整合后协同效应值得期待：洁具和瓷砖在渠道、客户群体等方面具有一定的重合性。渠道协同下洁具产品在工程端的放量值得期待。

　　5）预计公司2017-2019年备考净利润预计为2.63亿元、3.51亿元和4.61亿元，分别对应22、17、13 倍PE，“增持”评级。

　　2、祁连山：区域供给明显改善，需求有中期支撑，景气向上趋势下业绩冲击新高
　　1）新增产能的控制和偏行政干预下的错峰生产严格执行，且区域环保整顿力度领先全国，供给端大幅收紧，当前实际产能利用率已处于高位。

　　2）下半年基建项目启动将带动区域需求向上，城镇化推进以及“一带一路”、扶贫攻坚等政策催化下基建力度将会持续，甘肃、青海区域中期需求有支撑，区域中期景气度值得看好。

　　3）公司近年来勤修内功，产能扩充下经营效率同步提升，成本、费用实现双降。

　　今年二季度单季利润接近历史高点，旺季表现十分突出，全年吨毛利有望达到80元/吨。我们预计公司2017-2019年EPS 分别为0.75/0.87/0.94元，对应PE 分别为14/12/12 倍，“增持”评级。

　　3、鲁阳节能：行业景气确立，扩产锁定明后年增长
1）近年来陶瓷纤维主业回暖下现金流情况持续好转，体现在应收账款的下降以及经营活动现金流的改善，作为一家有着稳定现金流持续流入的制造业企业，后续成长基础牢固。

　　2）岩棉业务景气超预期且具备可持续性。随着国家对A 级材料鼓励政策逐步明确，市场替代持续进行，岩棉需求逐步放量，加之短期环保高压也使中小企业生产压力上升，行业景气进一步向上，量价齐升。公司扩产计划落地打破产能瓶颈，今明两年业绩增长确定性非常高。

　　3）综合来看，公司经营持续向上，行业景气度不断回升推动公司主业陶瓷纤维持续稳步复苏，岩棉业务受政策推动业绩弹性大大增强，我们认为未来三年业绩可以乐观一点，预计17-19年EPS 分别为0.52元、0.63元、0.76元，“增持”评级。

　　4、濮耐股份：菱镁矿价格趋势性上涨下矿山重估，关注后续耐材制品提价以及行业中长期格局的改善
　　1）菱镁矿价格趋势性上涨下矿山重估：菱镁矿价格从年初120元/吨到目前平均400元/吨，且从目前供需关系看仍有上涨可能。我们认为这轮菱镁矿价格上涨是趋势性行情，并非周期性，背后的核心逻辑是辽宁政府对镁产业战略地位提升，即使未来菱镁矿开采放开，但总量会得到明显控制，供需关系会较为温和。　
2）耐材制品涨价预期：从产业链来看，目前中上游（菱镁矿、镁砂）均出现了价格大幅上涨的现象，且目前社会库存处于低位，部分耐材加工企业出现断货现象，最后钢厂或被动接受涨价，但涨价会滞后，从历史上（08年）看耐材企业原材料成本上升顺利转嫁且有超额利润。

　　3）耐材竞争格局的改善：通过本轮环保督查，上游的竞争格局大大优化，且未来来看供需格局也应当大幅好转，在制品环节的像濮耐、利尔这些龙头企业从两方面受益，集中度加速提升：一方面如果上游价格长期处于较高位置，倒逼耐材制品企业提高技术进步实现降本增效，像濮耐、利尔这种有技术优势的企业竞争力大幅提升；另外一方面濮耐、利尔均实现了全产业链布局，其成本优势优于其他企业，市场份额加速提升。

　　4）出于审慎原则公司16年充分计提了资产减值损失，17年轻装上阵，资产负债表已大幅改善，为业绩释放提供扎实基础。 暂不考虑矿山整合因素，预计公司17-19年EPS 分别为0.20元、0.29元、0.40元，“增持”评级。

　　5、北新建材：低估值的石膏板龙头，装配式建筑稀缺标的1）公司业绩稳健，具有行业定价权，地产下行周期的最佳品种。公司市场份额50%以上，产能布局、成本优势下具备极高的行业定价权。“市场份额第一”战略不变，公司的行业话语权持续提升，具备持续增长能力。

　　2）潜在变化：装配式建筑、分红率提升。a、装配式市场带动隔墙应用提升：隔墙是建筑面积的2-4 倍，假设轻钢结构占30%，可新增需求6亿平米，占比25%，年化贡献增速5%，叠加存量改造市场石膏板行业整体增速可达10%。b、资本开支高峰已过，未来每年5亿，目前每年现金流17亿、未分配利润超过51亿，分红率有望提升。

　　3）央企改革先锋，改革预期强烈。a、央企（中国建筑材料集团，首批混改试点单位）的二级子公司，存在混改预期；b、成功收购“泰山石膏”少数股东权益，管理层利益深度绑定。

　　4）预计17-19年EPS0.96、1.17、1.42元，估值16、14、11 倍，“增持”评级。

　　6、海螺水泥：行业协同大概率可以延续，17年行业盈利继续提升
1）今年水泥整体需求以平稳为主，但供给的有效控制推动了盈利中枢的继续抬升，预计Q4 甚至明年影响行业盈利的最主要变量仍在供给减量，在区域龙头企业话语权大幅提升背景下，行业供给控制将推动盈利稳中向上。

　　2）中期去看，“去产能”思路下水泥控产量将成为常态，在地产需求不大幅下滑背景下水泥行业的盈利水平将稳中向上。

　　3）公司管理优秀、战略布局独具慧眼，是水泥行业优秀公司代表，手握大把现金，未来国内的整合以及海外的增量都颇具看点，维持“买入”评级。预计17-19年公司 EPS 分别为2.61、2.77、3.07元，对应 PE 分别为10、9、8 倍，目前PB为1.6 倍。

　　本周重要数据：
　　（1）水泥：本周水泥均价332.9元/吨，环比上周升2.37%，同比去年升22.2%；水泥库容比63.6%，环比降2.3 个百分点，同比升2.6 个百分点。

　　（2）玻璃：本周玻璃均价1577元/吨，环比上周升0.8%，同比去年降0.4%；玻璃库存3189万重箱，环比降1.0%，同比升5.11%；玻璃产能利用率为72.61%，环比持平，同比持平。


　　本周股价表现：
　　本周建材行业涨幅为2.02%，全部A 股指数涨幅为0.36%，超额收益约为1.65%。

　　涨幅前五的公司：中材股份27%，四川双马18%，中国建材11%，濮耐股份10%，华新水泥10%。

　　涨幅后五的公司：洛阳玻璃-6%，国统股份-6%，四通股份-5%，纳川股份-5%，西部建设-4%。

　　子行业基本面跟踪：
　　水泥本周基本面情况：本周全国水泥市场价格环比大涨2.4%。价格上涨主要地区主要有华北、华东、中南和西南，幅度20-60元/吨，其中重庆上涨幅度最大为60元/吨；无下跌区域。9月中旬，随着天气好转和环保督查结束，下游需求开始有所恢复，企业发货环比普遍增加10%-30%，华东地区除杭州外，苏沪皖赣基本恢复到9 成或正常水平；华北地区环比也有提升，企业发货多在8 成左右；中南、西南和西北地区6-8 成。整体来看，随着需求不断提升，部分地区开启第二轮价格上涨，未来两周各地企业主要以落实前期价格上涨为主，执行到位后，多地价格水平将持平或略超今年二季度高点。

　　玻璃本周基本面情况：本周玻璃现货市场整体走势出现区域分化，呈现南强北稳的格局，生产企业整体出库情况尚可，行业库存继续环比下降，市场报价也有一定幅度的上涨。从终端市场需求看，北方地区虽然处于传统销售旺季，房地产建筑装饰装修相关的订单环比增量有限，同比去年同期有一定幅度的减少。而南方市场主要是中高端产品为主，影响不大。从贸易商和加工企业市场信心看，同比去年也有一定幅度的减弱，对后期市场谨慎为主。尤其是后期进入秋冬季之后，环保将会日趋严厉，不利于加工企业开工率的增加。