水泥板块：

目前，水泥行业进入传统旺季，正常的旺季涨价，但这次涨价与以往有什么不同，首先是覆盖范围之广，执行力度之强远超历史同期，其次目前企业库存普遍偏低，较同期低 5-10 个百分点，库存压力不大，大家对后期的涨价充满信心。

从上半年企业协同的执行力度来看，我们认为今年下半年水泥价格高点及需求高点会出现在四季度。九月中旬华东地区已开始第二轮涨价了，南京、杭州等地水泥价格已经达到了 5 月份的高点了，所以接下来 1-2 轮的涨价水泥价格会创新高。

从当前时点来看，我们认为水泥的边际改善点有两点：

一是环保， 近日安徽铜陵由于前三季度 PM2.5 超标，全市发布《采取超常规措施确保完成省政府确定的 2017 年空气质量目标工作方案》，四季度全市水泥企业将限产 30%，目前铜陵共有熟料产能1736 万吨，限产 30%将直接减少 500 万吨左右熟料产能，以及京津冀地区受环保影响，石灰石开采受限，矿粉和煤等原材料运输成本增加，冀东等主要企业水泥价格上调 100 元/吨，我们认为环保督查带来的供需格局紧张会导致区域内价格超预期上涨；

二是北方四省的冬季错峰生产，从 11 月 15 号开始，河北、河南，山东和山西所有生产线（除供暖线除外）全部停产，今年冬季的错峰生产执行力度要比去年更强， 11 月份，山东、河南等地需求仍有支撑，预计部分区域会存在供给缺口，这样会利好周边区域的产能输出，主要是华东和华中地区，尤其是安徽，江苏和湖北等地，我们认为，在需求向好的情况下，华东及华中区域价格上涨或超预期。

重点推荐标的：华东水泥龙头海螺水泥及华中水泥龙头华新水泥，关注祁连山， 明年区域需求有望回暖，业绩弹性大。

行业点评

需求逐步复苏，水泥迎来全面涨价周期： 本周全国水泥市场价格环比继续上扬，均价为 336.89 元/吨，涨幅为 1.3%，其中 32.5 标号水泥均价为 323.62元/吨， 42.5 标号水泥均价为 350.17 元/吨。价格上涨地区主要是唐山、南京、福州和重庆等地，幅度 30-60 元/吨。

9 月中下旬，国内水泥市场需求环比继续提升，大部分地区企业发货恢复到 8 成或正常水平，水泥价格继续保持上涨趋势。预计下周，华东、中南部分地区仍会公布价格上涨，但实际执行将会在国庆节日过后。

风险提示

宏观经济持续下行， 水泥错峰生产不及预期，房地产投资下滑。