华润水泥控股(01313)

　　华润水泥2017年第三季经常性净利润为9.27亿港元，同比大增49％，大致符合我们的预测。然而这优于市场预期，因三季报代表市场共识预测2017年第四季净利润只有6.07亿港元。我们预计市场将再次上调盈利预测。我们只轻微调整了我们的财务模型；盈利预测大致不变。在今日收盘后，公司将举行电话会议，预计管理层将就2017年第四季展望提供更多信息。我们维持买入评级，目标价6.06港元（相当于1.3倍2018年市净率和10.7倍2018年市盈率）。如果公司维持全年45％的派息比率，股息率将达到约4.9％。

　　投资亮点

　　雨季期间平均售价大致稳定。若撇除汇兑收益及一次性开支，华润水泥2017年三季度经常性净利润为9.27亿港元，同比增长49％。期内，水泥和熟料销量同比下降0.4％至2,080万吨。综合平均售价为284港元/吨，略低于二季度的288港元。三季度吨毛利为86.5港元，与二季度的88港元相若。

　　四季度水泥价格走势向好。如图1和图2所示，广东和广西的水泥价格在过去几周开始回升，并进入旺季。这或预示四季度的表现将不俗。目前，我们预计四季度经常性净利润为11亿港元，同比增长31％。

　　共识预测仍相对较低。根据目前的市场预测，公司全年纯利约32.6亿港元（我们的预测较市场共识预测高约11％），代表2017年四季度净利润将为6.07亿港元。与2017年三季度的经常性净利润9.27亿港元相比，这似乎颇低，因为四季度一般为旺季。

　　股息收益率约5％。自2016年下半年以来，公司已将派息比率提高至约45％。这比率在2017年上半年大致不变。如果该公司维持全年的派息比率不变，股息收益率约4.9％，属于香港主板上市的主要水泥股之中最高。

　　今天收盘后举行电话会议。该公司将于今日下午4:30召开电话会议。我们认为投资者将重点留意（i）2017年第四季和2018年的平均售价和销售前景；（ii）有关关闭过剩产能、供给侧改革和取消32.5级水泥的最新政策动向；（iii）政府进行环保核查的最新情况。