华润水泥控股(01313)

　　华润水泥公布了17年三季度业绩为港币1008.8百万元，每股利润为港币0.154元，与之前盈喜一致，主要由水泥价格较高所致。华润17年第三季度业绩为16年全年利润的76%，去年同期为16年利润的44%

　　毛利在雨季保持稳定我由于雨季超预期的因素，华润在第三季度销售了20百万吨的水泥和熟料，环比下降0.3%公司的第三季度水泥单价为港币284元，环比下跌5元，同比增长了42元。由于煤价在三季度疲软，吨成本为港币198元，对比二季度的200元和去年同期的175元。因此，吨毛利为港币85元，对比2Q17的88元和3Q16的67元。华润三季度的混凝土销量为3.3百万立方米，平均售价为港币378元，环比增加9元，同比增加15元。单位毛利为104港币，环比2Q17的99元和去年同期的106元。华润的的单位毛利在雨季保持稳定，特别是今年雨季影响非常大。我们预计华润四季度的毛利和出货量将由于旺季因素走强

　　持续去杠杆华润的3Q17的净负债为港币150亿元，2Q17是147亿元，所以杠杆率为52.1%，对比2Q17的52.7%和3Q16的56.4%，在行业下行的大周期下，公司的杠杆率持续下降且资本支出变得谨慎，我们预计17年为港币23亿元，去年为港币36亿元

　　吨毛利和发货量在四季度发力我们已经指出华南地区的需求会逐步下行，由于政府的地产严控措施和对地方政府的负债和PPP项目的约束。另一方面，今年的新增产能将是华南区域的顶峰。由于供给侧改革和环境督查持续，我们预计华南水泥价格将保持稳定，华润的出货量将会上行，公司预计今年的销量为85百万吨。由9月份开始，广东和广西的水泥售价上涨了约20元每吨，目前的高标水泥价格是比去年同期高了约40-50元。在未来，由于华润资本支出减少和18年以后华南地区新增产能的减少，我们更期待华润的分红率会逐步增加

　　维持增持对于中国南方的水泥基本面我们持乐观态度，我们提高17E每股净利润从港币0.42元至0.58元（同比增长183.8%），18E每股净利润港币0.49元上调至0.62元（同比增长8.1%）。我们将目标价从港币5.5元调至6.2元，17E对应吨企业价值430元人民币。基于17%的上升空间，我们维持增持。