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    公司发布三季报，2017 前三季度实现营收143.50 亿元，同比增长56.60%；归母净利10.50 亿元，同比大幅增长552.79%；EPS 为0.70 元。其中，第三季度实现营收49.76 亿元，同比上升45.25%；归母净利3.22 亿元，同比大幅增长110.62%。三季度毛利率维持在26.77%，同比降低个0.71 百分点，净利率提至8.13%，同比提高1.3 个百分点。

    点评
    公司营收、归母净利同比大幅增长主因水泥量价齐升，企业并购重组、经营规模扩大。公司13.75 亿收购拉法基中国直接或间接持有的云南拉法基建材投资等6 家公司股权，1 月起合并报表，同时，今年公司主要经营区域例如湖北、云南、西藏水泥价格同比提升显著，其中湖北地区年初高标水泥价格约360 元/吨，超去年同期80 元/吨，全年维持在380 元/吨左右，远高于去年同期水平，并于9 月中旬上调至390 元/吨，较去年同期增加30%。

    前三季度营业成本105.68 亿元，同比增长53%，主因并购扩大产销量，煤炭价格上涨影响生产成本，动力煤价格超去年同期100 元/吨。三季度中7-8 月属于传统淡季，尽管部分区域限产，但库存、售价依然淡季承压，前三季度综合毛利率实现26.35%，同比下降1.88 个百分点，单季度毛利率约26.77%，同比降低0.71 个百分点，环比下降2.64 个百分点。

    前三季度净利率8.01%，同比大幅增加4.81 个百分点，单季净利率8.13%，同比增长1.3 个百分点，环比下降4.03 个百分点。同比提高主因三费管控加强、资产减值损失减少、投资收益增长。前三季度销售、管理、财务费用率分别为7.07%、5.59%、3.72%，较去年同期分别下降1.66、3.14、1.25个百分点。资产减值损失较去年同期减少292%，主因应收账款坏账转回。

    投资收益同比增长227%，主因联营企业盈利增长。

    公司主要布局西南、中部地区，由于气温适宜四季度大部分时间为水泥需求旺季，与往年不同的地方是，今年南方部分区域受环保影响首次限产，例如四川颁发长江流域和长江以南地区错峰生产第一文，铜陵根据三季度空气质量是否达到省控目标实施水泥等重点排放企业限产30%措施。我们提示四季度环保可能影响南方更多区域限产安排，从而给南方水泥行业带来保价、提价机会。此外，公司积极布局西南、西藏、海外，有望继续受益一带一路战略及西藏、云南、贵州等地基础设施建设的持续推进。我们预计2017-2019 年EPS 分别为1.07、1.15、1.27 元，对应PE 分别为14X、13X、12X。

    风险提示：西南基建需求不及预期，海外拓展进程不及预期。