投资建议
    随着我国水泥行业整合的逐步推进，区域集中度逐步提升，龙头强者恒强是大势所趋，跨区域整合也将提前兴起。在此背景下，提前布局各区域水泥板块龙头海螺水泥、华润水泥、华新水泥在区域整合中具有竞争优势。

    理由
    水泥行业去产能节奏缓慢，行政约束逐步加强。2016 年5 月国务院国办发（2016）34 号文对产能扩张起到了遏制，同年6 月工信部印发“十三五”建材工业发展规划，计划压减熟料产能10%。

    然而由于水泥行业缺乏去产能行政手段，导致整个去产能的节奏较为缓慢，2016 年熟料总产能依然保持正增长。目前政府通过错峰限产、阶梯电价、加强环保等手段逐步对水泥供给形成行政约束。

    环保限产逐步趋严，产量约束进一步凸显。2017 年8 月环保部印发《京津冀及周边地区2017-2018 年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》，之后又有多个配套方案发布，涉及强化督查、巡检、问责，对“2+26”城市错峰生产、大气监测等提出了更高的要求。

    预计今年错峰执行较往年，无论从范围还是持续时间都将明显趋严。严格执行错峰停产将给产量带来阶段性的显著收缩，从而带来价格的提振使行业盈利水平得到改善。

    行业整合速度加快，集中度将进一步提升。

    截至2016 年底，我国水泥行业熟料CR10 已经提升至57%，但相对于十三五目标70%还有一定的提升空间。根据《水泥行业“十三五”规划》，政府将重点推动区域市场企业的兼并重组，形成一批大型集团企业。预计行业整合将沿着区域内以及跨区域两个路径同步进行：
区域内整合进一步确立区域龙头地位：目前各大区域内已经出现了一些具有规模优势的龙头企业。随着区域内整合不断推进，市占率进一步提升，市场控制力也更加集中，区域内定价、盈利将得到持续改善。

    跨区域整合提高单一区域内波动风险抵抗能力：跨区域龙头在抵御区域波动风险、保持盈利稳定、跨区域收购中具有竞争优势。目前已经出现了跨区域的龙头，如海螺水泥（华东、华南、西南）。跨区域整合合并将进一步巩固龙头企业的盈利稳定性。

    风险
    限产力度不及预期，需求受环保限产影响大于预期。