事件：

　　公司 2017 年前三季度实现营收 743.08 亿元，同比增长 17.34%； 归母净利润为25.89 亿元， 同比增长 15.45%， EPS 为 0.47 元/股。

　　评论：

　　1、 三季度营收和业绩增速下降明显

　　公司前三季度营收实现较大幅增长， 我们认为主要与环保业务快速增长， PPP 业务快速发展有关； 净利润增速低于营收增速，主要因为： 1）毛利率下降 0.92 个pp， 主要与低毛利率的环保业务占比提升有关； 2） 少数股东权益增加 4.08 亿元，投资净收益减少 0.74 亿元； 3） 但财务费用减少 0.09 亿元。 分季度来看，17Q1/Q2Q3 营收增速分别为 37.86%、 20.22%和 0.30%， 增速逐季下降， 三季度增速下降明显； 17Q1/Q2/Q3 净利润增速分别为 15.59%、 24.07%和 6.77%，三季度增速下滑较为明显。

　　2、 毛利率下降 0.92 个 pp， 净利率提升 0.39 个 pp， 负债率有所下降

　　公司毛利率较去年同期下降 0.92 个 pp 至 12.06%， 主要因为环保业务占比提升。公司净利率提升 0.39 个 pp 至 4.63%， 期间费用率下降 0.31 个 pp 至 7.20%， 其中管理费用率和财务费用率分别下降 0.05 和 0.33 个 pp。

　　公司经营性现金流净额为-73.88 亿元， 减少 25.58 亿元， 主要因为公司各项税费支出以及支付保证金等增加； 但公司加强回款，收现比提升 11.12 个 pp 至93.88%， 同时付现比提升 8.34 个 pp 至 87.13%。 公司负债率下降 3.74 个 pp 至68.38%，我们认为主要由于公司拓宽融资渠道， 比如资产证券化的实施等， 银行长期借款明显下降。

　　3、 业务转型升级卓有成效，投资兴业效果显着

　　公司加速推进业务升级， PPP 业务稳步推进，环保业务增长迅速， “一带一路”沿线市场开发也卓有成效， 业务结构进一步优化。 前三季度新签订单 1804.98 亿元，增长 24.55%，其中国内订单 1105.86 亿元（其中 PPP 订单 849.74 亿元） ，增长 20.6%，国外订单 699.12 亿元，增长 31.4%。 此外， 公司继续加大投资力度，加快对高端和新兴业务的战略布局，以 PPP 项目、投资并购、产业园建设为重点， 成效显着。

　　4、 订单充足， PPP 订单落地加速，环保业务快发展， 维持“强烈推荐-A”评级

　　公司订单充足， PPP 订单落地加速， 环保业务快速发展， 投资业务稳健推进，我们预计 17、 18 年公司 EPS（扣除永续债利息） 分别为 0.82 和 1.02 元/股，对应 PE 分别为 12.3 和 9.9 倍，维持“强烈推荐-A”评级。

　　5、风险提示： 投资不及预期， 项目推进不及预期，回款风险。