我们看好周期股的年底大级别行情，从水泥角度看，华东涨价愈演愈烈，量价齐升，发货非常饱满，并且新一轮停窑提前来到。

    我们的观点

    我们认为四季度是周期收官行情，一方面需求端悲观预期扭转，宏观展望调整，我们地产投资端的预期上调，周期品盈利的改善今年一直在发生，之前市场过于担忧需求端。另一方面叠加供给端收缩，环保措施对产能的限制，水泥价格弹性显著。我们认为年底将是周期品系统性的估值修复，主要会发生在龙头方面。

    环保限产角度，水泥比钢铁好，水泥是边际产品，一点点供需错配，价格弹性就会非常大。目前江浙地区新一轮错峰停产在旺季发生，华东地区涨幅超预期。需求看建筑建材行业，明年上半年确定性比较大。

    关于海螺，我们上调了目标价，看到1800-2000亿的市值。市场过于担忧需求而忽视了盈利的改善，发货量看从10月份海螺不断创历史新高，已经比去年12月份提升10个点左右，吨毛利到11月份回到100元/吨以上，今年盈利预测150个亿。今年海螺创历史新高盈利，但市值没有到历史新高。明年盈利预测170-180亿，明年60的吨净利就可实现我们的盈利预测，高点可能吨净利会上到70-80元。今年海螺150亿利润，明年达到20%左右的增速，估值就会重塑，这一轮的变化后市场会对估值回归。

    今年海螺前三季度利润占到行业2/3，体现了优胜劣汰再分配。今年看海螺在手现金到年底约300个亿，不断提升，分红比例按40%算会分掉60个亿，长期看海螺的分红会在80-90个亿，整个水泥市场华东最好，其他推荐华东的万年青、华新、塔牌和中国建材（中建材弹性较大）。

    水泥价格大幅上涨，涨势有望延续

    水泥价格10-11月是普涨的状态，各地区价格都在高位。河南、浙江、江西、湖北、福建、山东，四季度涨幅超过10%。华东浙江目前价格水平超过400，上海江西接近400块钱，长期看处于高位，企业通过协同推涨价格的力度很大。四季度看，涨价地区主要集中在华东地区。

    1） 浙江浙北，沿海地区经过三轮调整，幅度在30元左右。江苏沿江当前发货量紧张，长三角处于供不应求的状态，涨价呼声很高，江苏第四轮大概率会开启，目前第四轮落实会涨30块钱。

    2） 河南九月底库存较高，降雨导致价格回调，企业协同加上中旬停窑价格开始连续推涨，现在启动第四轮上涨，每轮30-50块钱，第四轮很快就落实，库存回落明显。赣北赣东，东北，五轮累计涨幅50-80块钱。

    3） 江西新开工项目比较多，反弹强劲，会开启第6轮。湖北要求全年停产90天，湖南要求停100天，目前看执行不理想。下半年企业跟政府施加压力，停窑的预期比较大。

    4） 湖南6、7月份受天气影响跌到谷底，八月逐渐恢复，企业信心也恢复，涨价力度频率都提高，湖南四轮，湖北三轮，每轮30左右。

    5） 福建下半年全年涨幅比华东稍弱，连续涨了4轮，每轮20-30。

    6） 山东八月份开始了四轮涨价，10-11月接下来还会有一轮。陕西十一月初涨了50元，从十月开始已经连续涨了80元，幅度力度比较大。

    错峰停产覆盖大部分省份，有望推涨价格

    错峰方面目前北方力度进一步增强，辽宁吉林黑龙江错峰提前，山东提前1个月，河南停窑推迟一个星期，但已经停了10天，陕西甘肃宁夏青海新疆，新疆需求目前比去年有增长，当地企业一些取消32.5，供给的压缩力度比较大，错峰看今年会有些延后到12月。北方有两部委政策支持，水泥供给过剩，错峰五年之内也是有必要的，五年之内这种停产的状态会持续。北方的河北山东等地供给的收缩力度远超过需求的收缩，由于北方错峰力度再度增强，对南方水泥市场压力有所缓解

    南部江苏企业平均停20天，可能延续到明年，目前发货供不应求，市场需求很好，从浙江看，发改委推行错峰的执行，11中到12底，停30天，文件还没发。安徽停窑出台的通知概率比较低，目前价格已经很高了，三季度空气质量不达标，12月不排除部分企业限产，对区域的影响很大，对价格的影响超预期。

    需求较好，不必担心限产带来的销量收缩，价格会更有弹性

    需求看比较好，供给主要是看收缩，增量有限，17年预计新增产能1000万吨左右。广东需求较好，基建地产，价格上涨幅度没有华东强，所以接下来主要看华东。西南关注不是很高，云南工程项目较少，需求增幅比往年弱了，但还是增长。四季度华东的情况还是好的，1-10月全国水泥需求小幅下滑0.5%，但华东还是正增长，需求保持还很好。短期看华东市场需求较稳定，基建地产可以支撑短期的需求，不会像东北华北需求下滑明显，华东集中度较高。南方大家也愿意协同停产。

    基建需求的影响很小，通过停窑提价，影响供给，一季度水泥产销率超过100%，以价补量，我们看目前水泥行业盈利已经远好于之前的水平，错峰后熟料短缺，水泥粉磨站经营比较困难，熟料价格高于水泥价格，山东今年外销熟料很少，自用的比较多，通过价格控制使营收非常好。

    例如海螺这种大企业全国性布局，整体销量取决市场需求，一个区域限产可以从其他地方运过来。