华润水泥控股(01313)

　　可能从惊喜转向失望。 由于新生产线产能增长低于预估，华润水泥在华南地区的主要工厂年初至今的价格好于我们的预期。人民币升值也有助于公司以港元报价的财务报告。

    因此我们提高公司 2017 年盈利预测 9%，将 2018 年及 2019 年盈利增长预期分别上调 15%。我们根据每吨水泥 2018 年 500 元的价格，将目标价由 5.40 港元提高至 5.50港元。

    但我们对华南地区 2018-2019 年水泥市场的供给水平维持谨慎观点，即我们认为华润水泥的盈利存在下行风险。由于公司的回报吸引力下降，我们将其评级由优于大市下调至中性。

　　新产能打压华南水泥市场。 我们认为包括华润水泥在内新生产线开工的延迟为供给管控的好迹象，但水泥需求仍然低于预期。我们预计部分延迟生产的生产线将在 2018 年上半年投入使用。随着需求增长的放缓， 2018 年下半年及之后水泥价格可能会下跌。

　　大幅派息是主要催化剂。 由于资金开支达到顶峰，营运现金流保持强劲，我们认为华润水泥的派息（不包括汇兑收益或亏损影响）将由2016 年的 34%上升至 2017 年的 50%，并进一步上升至 2018-2019 年的 55-60%，目前 6%的股息收益率支持股价。