中国建材(03323)

　　我们留意到，在中国建材的主要经营地区（特别是中联水泥和南方水泥覆盖的地区），水泥价格上涨的速度加快。最新的价格已升破了二季度的高位。我们预计，未来几周的市场前景依然正面，主要是由于从华北出口的水泥相关忧虑缓解，以及旺季需求不俗所致。明年的春节假期（2月中旬）相对较迟，这将使此次旺季比平时长一点。

    我们将公司2017/2018年吨毛利预测提升2元/5元人民币，并将2017年/2018年经常性每股盈利预测上调8.6％/13.9％。因此，基于每股备考账面值7.98元人民币，我们将目标2018年市净率从0.85倍上调至0.95倍，最新目标价为8.72港元（高于此前的7.75港元）。重申买入评级。 

　　投资亮点 

　　四季度水泥价格升势强于预期。由于冬季来临，许多华北的水泥厂在11月中旬开始错峰生产。这大大减少了向其他地区（特别是沿海地区）的水泥出口。另外，由于华东和华南地区在旺季期间需求强劲，库存水平已跌至近几年的低位。因此，水泥价格在过去两周录得较大升幅。事实上，部分地区的价格已升破了二季度的高位。 

　　此次旺季或较以往长。通常在农历新年假期，水泥需求都呈现放慢。2017年的春节假期从1月下旬开始，但2018年的春节假期则从2月中旬开始。因此，2018年第一季初的水泥需求有望维持强劲。 

　　由于经营杠杆较高，中国建材是水泥价格强劲的主要受益者。我们估计，中国建材2017年息、税、折旧前利润/利息覆盖率仅2.7倍左右，是上市同业中最低。因此，对于水泥价格走势强劲，其盈利敏感度极高。 

　　进一步上调2017/2018年每股盈利预测。我们将2017年/2018年吨毛利预测上调2元/5元人民币，以反映最新水泥价格的影响。我们的2017年/2018年每股经常性盈利预测亦因此上调8.6％/13.9％。

    因此，基于每股备考账面价值7.98元人民币（假设完成与中材股份（1893.HK）的合并），我们将目标2018年市净率从0.85倍上调至0.95倍。目标价从7.75港元上调至8.72港元，潜在上升空间为21％。