对于周期股的估值大家会有很多不同的认识，作为个人认为最优质的龙头周期股-海螺水泥，我也经常思考海螺水泥合理的估值和买点，此文仅从财务数据角度以写点东西。

    注：小弟一般不投资周期股，目前持有5万股海螺水泥，成本20元，也算作为小小的尝试。第一次写文字难免不成熟，欢迎大家批评。

    注2：因为海螺水泥有投资收益并且有平滑利润的财务调节，如果纯经营分析应该计算扣非利润。但管理团队的投资能力也大致可以记入估值一部分，而且重要数据是取的整个水泥价格周期的数据，所以本文数据不扣除非经常性损益。

    1. 海螺水泥成长性。

    海螺水泥从1998年销售额8.31亿到2017年730亿(预测)，18年时间增长86.85倍，年化增长率28.23%。利润从1.05亿到148亿，年化增长31.64%，可以说在这么长的时间内保持30%的增速，是非常惊人也是非常优秀的。同时也可以看到长期来说水泥行业的利润相对稳定，与销售额成正比。

    1.1 海螺水泥近5年来增长率

    从上图可以发现，2011年以后海螺水泥销售额增长速度明显放缓。从2011年销售额486.54亿到2017年730亿，6年年化增长率为：7%。

    2. 海螺水泥的估值

    2.1 水泥行业的周期

    按照水泥贵，净利润率高，水泥便宜净利润低的逻辑，分析海螺水泥每一年的净利润率可以得到结论：19年海螺水泥一共有5个明显利润率的下跌年份，差不多4年一个周期，涨2-4年，跌1年，唯一一次连跌2年是2004，和2005年。

    2.2 水泥销售周期内利润率

    按照最大周期不超过5年，以5年累计年均销售额增长率以及5年平均利润率计算，可以发现海螺水泥近10年平均净利润率是17%左右。近几年销售额增长率在5-10%。

    3. 海螺水泥的估值

    按照之前的结论，海螺水泥净利润率在17%，目前销售额假设为本周期的中位数，利润是：730*17%=124.1亿。考虑到增长率5%-10%，行业龙头等属性，合理估值15倍PE=1861.5亿，行业景气周期20倍PE=2482亿，对应目前的1536.27亿还有21.17%和61.56%的差距。

    4. 海螺水泥的投资策略

    如果我们把净利润率大幅下滑的年份圈出来，联合海螺水泥的年涨幅(次年12月最后一个交易日价格/当年最后一个交易日价格)可以看到净利润大幅下跌的年终时很好的买点。如果在净利润大幅下降的当年12月最后一个交易日买入，2年以后最后一个交易日卖出，对应2005,2008,2012,2015年买入，2年收益是：659.33%，121.80%，21.26和65.08%。还是比较靠谱的策略。当然最好还是从基本面入手，投机策略都是靠不住的。