华润水泥控股(01313)

　　2018 上半年华南市场状况可能超预期，源于： 1)历来最低的第一季度水泥和熟料库存。 2)在产能高度运转的情况下库存依然维持低位， 表明强劲的区域需求。 3)即将来临的停产将帮助缓解余下淡季中库存的上升。 4)趋同的价格水平抑制了自北向南的水泥流向。 5)新产能的风险已经完全得到释放。

　　华润水泥 2018 财年的水泥单价可能被市场大幅低估。 根据我们在不同情景下的水泥价格模拟，基于目前的区域价格水平我们相信市场可能低估了华润水泥的 2018 财年的水泥单价。我们相信若需求可以持平，目前区域的价格中枢水平将可以维持，表明全年的价格中枢相比 2017 年将大幅地提升。

　　我们上调 2018 财年水泥单位售价 7.3%并预计华润水泥 2018 财年净利将激增 50%。 在华东水泥市场吸引人们眼球的背景下，我们相信华南水泥市场潜在的“再繁荣”还没有充分地被市场留意到。

　　当前估值非常吸引。 华润水泥目前的股价相当于 7.5 倍 2018 财年的市盈率，大幅低于板块平均的 10.6 倍。我们上调华润水泥的目标价至 7.60 港元并且上调投资评级至“买入”。新目标价相当于 9.5 倍的 2018 财年市盈率。