塔牌集团(002233)

事件：

公司公告 2017 年业绩快报， 报告期内， 公司实现营业收入 456,408.25万元，较上年同期增长 25.76%；实现归属于上市公司股东的净利润71,895.40 万元，较上年同期增长 58.28%。

投资要点：

受益华南高景气，公司产品量价齐升。

公司产能主要分布于广东省，区域水泥行业景气度较高。一是区域水泥及熟料产能集中度尚可。2017 年底，广东省熟料产能 CR5 60.75%， 全国熟料产能 CR568.79%；二是下游需求较好。 2017 年底，广东省水泥产量同比增长4.69%， 而全国水泥产量同比下降 3.6%；三是供给格局良好。 2017年广东省熟料产能利用率达 92.49%，全国平均利用率仅 69.58%。受益区域的良好格局， 2017 年，公司水泥销量同比增长 4.46%， 销售价格同比提高 21.59%。 同时水泥销售成本同比提高 15.58%，最终使得公司综合毛利率提高了 3.42 个百分点。

募投扩产能，地区集中度再提升。

公司原有 6 条新型干法熟料水泥生产线，年产水泥 1,400 万吨。 2017 年公司非公开发行股票募集资金 30 亿元，用于蕉岭县 2×10000t/d 新型干法熟料水泥生产线新建工程项目， 建成后公司水泥产能将达 2,200 万吨。 2017 年 11 月，公司水泥万吨线的第一期第一条生产线已经建成试机试产，目前公司在广东区域水泥产能约 1400 万吨/年，熟料产能 863 万吨/年。 两条募投产线达产后， 广东区域水泥产能将达 1800 万吨/年， 熟料产能将达约 1160 万吨/年， 在提高公司区域话语权的同时，提高区域集中度， 预计区域熟料集中度将提高 3-4 个百分点。

粤港澳大湾区建设提速，需求端或存亮点。

2017 年 3 月 5 日，两会《政府工作报告》中提出建设“粤港澳大湾区”， 随后粤港澳大湾区建设持续升温。 2018 年 1 月 25 日， 广东省人大会议中， 省政府工作报告更提出 2018 年将加快粤港澳大湾区的建设。 公司产能大部分位于广东省，有望受益于湾区的建设， 为需求端带来较大弹性。

盈利预测和投资评级：

公司所处区位格局良好，且需求端有较大提升空间， 我们预计公司 2017-19 年 EPS 分别为 0.60、 0.69、 0.81，对应当前 PE 18 倍、 16 倍、 14 倍，首次覆盖给予“ 增持”评级。

风险提示： 下游需求不达预期，供给侧改革不达预期，生产线建设及投产进度不达预期。