华润水泥控股(01313) 华润水泥2017年实现净利润36.2亿港元，同比大增173％。期内盈利较市场预期低约4％，主要因为去年公司业绩强劲并派发员工花红导致行政开支高于预期。然而，我们维持对公司的正面看法，因为根据其2018年第一季盈利预喜，其2018年首两个月的综合平均售价（水泥和熟料）上升至386.9港元/吨（2017年第一季为291.3港元/吨）。

    因此，在考虑到平均售价明显上涨后，我们将18财年每股盈利预测上调41％。我们重申买入评级，目标价7.70港元（相当于1.5倍2018年市净率（此前为1.4倍）和8.9倍2018年市盈率）。目前，我们预测公司的派息比率约50％；因此2018年预测股息收益率将超过7％。 

　　投资亮点

　　2017年四季报摘要：在2017年四季度，综合平均售价为318.3港元/吨，高于2017年三季度的284.1港元/吨和2016年四季度的276.2港元/吨。水泥和熟料销量为2,550万吨，同比增长2％。四季度综合吨毛利为111.6港元，高于2017年三季度的86.5港元。2017年四季度的净利润为10.3亿港元，同比增长24％。

　　由于派发员工奖金，业绩略逊于预期。2017年净利润较市场预期低约4％，主要原因之一是管理费用同比增加16.7％至26.8亿港元。这是由于去年盈利大增使公司增派员工奖金3.05亿港元所致。另一方面，我们注意到净负债/权益比率从2016年的56％大降至2017年的39％。凭借强劲的资产负债表，公司将派息比率提升至49％（2016年为44％）。

　　2018年首两个月的水泥价格走势良好。在发布2017年业绩后，公司上周五还发布了2018年一季度盈利预喜。公司预计净利润同比大增，因其主要经营区域的水泥价格走势良好，综合平均售价从2017年第一季的291.3港元/吨大涨至2018年首两个月的386.9港元/吨。

　　2018年每股盈利预测上升41％。从公司2018年首两个月的平均售价来看，我们此前对2018年每股盈利增长8％的预测可能过于保守。因此，我们将2018年吨毛利的预测由96港元上调至131港元，以反映平均售价强于预期，我们亦将2018年每股盈利预测提升41％至0.87港元。