净利润同比+86%，符合预期

海螺水泥公布2017 年业绩：营业收入753.1 亿元，同比增长34.6%；归属母公司净利润158.6 亿元，同比增长85.9%，对应每股盈利2.99元。其中四季度销量同比+9.1%，售价同比+67 元/吨。

点评：

1）销量增速远超行业。17 年公司水泥熟料销量同比+6.5%至2.95亿吨，远超行业同期产量增速（-0.2%）；

2）价格大幅上涨带动吨毛利提升。17 年公司平均售价同比+25.7%至247 元，吨成本同比+20.8%至160 元（主要是由于吨燃料动力成本同比+20.4 元），吨毛利同比上升22.9 元至87 元；

3）费用管控稳定性极强。三项费率同比-2.5ppt，对应吨三费24.6 元；

4）分红比例提升。17 年每股派息1.2 元，股息分配率同比提升9ppt 至40.1%。

　　发展趋势

　　需求稳步恢复，华东涨价开启。随着天气好转以及下游工地陆续开工，华东及中南地区企业发货量已恢复至7-8 成。3 月中旬，华东熟料库容比稳步下滑至49%，安徽芜湖和铜陵地区公布上调熟料销售价格30 元至330-340 元/吨。预计长三角沿江熟料有望在近期迎来普涨。

　　公司2018 年指引。1）资本开支：68 亿元，主要用于项目建设、技改及并购。计划全年新增熟料/水泥（不含并购）/骨料产能360/1,480/1,450 万吨；2）销量指引：同比基本持平；3）经营层面：预计吨成本小幅上升，吨费用基本稳定。

　　盈利预测

　　2018 年行业价格与吨毛利中枢仍将上移，我们将2018、2019 年每股盈利预测分别从人民币3.85 元与4.04 元上调6%与11%至人民币4.07 元与4.47 元。

　　估值与建议

　　目前，公司股价对应8x 18e P/E。我们维持推荐的评级，但将目标价上调0.95%至人民币42.70 元，较目前股价有31.63%上行空间。

　　上调H 股目标价5.9%至53.9 港币（对应10.5x 18e P/E），维持推荐评级。

　　风险

　　下游需求不及预期，天气持续降雨。