海螺水泥(600585)

　　事件：

　　公司2017年实现营业总收入753.11亿元，同比增加34.65%，实现归属于上市公司股东扣非净利润140.78亿元，同比增长83.28%。每股收益为2.99元，同比增加85.87%，每股送现金红利1.2元（含税）。

　　观点：价量齐飞，营收大幅增长。

公司2017年实现营业总收入753.11亿元，同比增加34.65%，水泥熟料净销量2.95亿吨，同比增长6.6%。水泥熟料综合价格为258元，同比增长27.6%。在产品价格大幅提升叠加销量上扬致营收大幅增长。分产品来看，42.5级水泥、32.5级水泥、熟料、骨料及石子业务营收分别为450.23亿元、206.02亿元、72.67亿元、6.99亿元，占比为61.18%、28.00%、9.88%、0.95%。东、中、南、西、海外+出口各地区营收为215.94亿元、235.17亿元、103.57亿元、157.64亿元、23.59亿元，分别占比29.34%/31.96%/14.07%/21.42%/3.21%。公司通过市场统筹运作，产品主销地东部及中部地区价量齐飞。公司日趋完善的海外销售+生产线布局优势显现，海外收入同比增加81.9%。

价格上涨提升毛利率和降低期间费用率。

2017年公司毛利率35.59%，同比增长2.74%，主要是产品销价上涨公司成本控制好，营业收入增速明显高于营业成本增速，实现利润稳步增长。矿产资源整治改善骨料市场供求，骨料及石子毛利率上升17.86个百分点至63.98%。营收增加推动公司期间费用率同比下降2.48个百分点至9.84%。公司通过减持青松化建、冀东水泥实现投资收益18.6亿元，合计归属于上市公司股东扣非净利润140.78亿元，同比增长83.28%。

规模优势突出，市场控制力强。

供给侧改革有效淘汰落后产能，环保督察从严及错峰生产抑制过多供给，水泥市场供求日趋平衡。行业兼并重组稳步提升水泥市场集中度，有利于企业在市场上拥有更大的话语权。海螺水泥在这样的环境下规模优势明显。统一采购保证原材料价格的成本保持在可控，通过很强的市场议价权，提升价格保证利润增长的最大化。

国内收购国外积极发展，龙头发展空间打开。

公司在国内利用行业有利环境加快兼，并步伐并新建8台水泥磨，且已顺利投产。在海外积极挖掘“一带一路”沿线国家发展机遇，印尼孔雀港粉磨站二期工程、印尼北苏海螺、柬埔寨马德望海螺主体工程已建成，预计2018年年投产。伏尔加海螺、老挝万象、缅甸曼德勒等项目稳步推进。跟随一带一路政策公司发展空间广阔。

盈利预测和投资评级：

预计公司2018年到2020年的营业收入为877亿元、986亿元和113亿元，归属于母公司净利润分别为188亿元、210亿元和241亿元，EPS分别为3.55元、3.97元和4.55元，对应PE分别为9倍、8倍和7倍，考虑到公司规模优势突出，管控和抗风险能力强，有利的行业发展环境使得公司通过国内收购和国外市场拓展开启新的发展。维持公司“强烈推荐”的投资评级。

　　风险提示：海外发展不及预期及国内需大幅低于预期。