华新水泥(600801)

　　事件：

　　公司公告 2017 年年度报告：2017 年，公司实现营业收入 208.89 亿元，同比增长 54.44%，归属净利 20.78 亿元，同比增长 359.72%。

　　董事会拟定，以 2017 年末总股本 14.98 亿股为基数，向全体股东按 0.28元/股（含税）分配现金红利。

　　公司公告 2018 年经营计划， 公司预计实现营业收入 215 亿元， 资本支出计划投资 37 亿元。其中水泥业务资本支出 28.3 亿元，骨料业务、混凝土及其他业务计划投资 5.5 亿元，环保业务资本支出 3.2 亿元。

　　投资要点：

全年量价齐升，四季度表现亮眼。

2017 年，公司实现水泥和熟料销售总量 6871.6 万吨，同比增长 30.4%，剔除新并购产能后的销量略有增长，增长率为 2.1%；水泥和熟料吨收入 269.64 元，同比提高19%；吨成本 190.78 元，同比提高 13.71%，吨毛利 78.87 元，同比提高 35.34%。经测算，全口径计算，公司四季度单季吨收入 332元，环比提高 42 元/吨，仅低于 2011 年及 2013 年第四季度；四季度单季吨成本 210 元，环比下降 2 元/吨； 四季度单季吨毛利 121 元，吨净利 54 元，皆创 2011 年以来历史单季度新高。今年一季度，公司水泥产品整体价格维持在去年四季度的平均水平，为 2018 年全年的价格打下良好基础。

积极发展骨料业务，拓展盈利渠道。

2017 年公司骨料业务发展迅速，年内赤壁 100 万吨/年、富民 100 万吨/年骨料项目投产运行，公司骨料产能达到 2100 万吨/年。报告期内，公司骨料业务收入同比增长107%，毛利同比增长 191%。国家近来对矿山环保整治加码，挤出无证非法开采的小矿山的生存空间，规范骨料行业发展，利好规模化发展企业。 公司积极把握这一发展趋势， 预计在未来 2-3 年内，力争形成 1 亿吨/年的骨料产能。 据公开交流信息， 2018 年公司拟投资建设的骨料项目产能规模为：长阳 600 万吨/年、西藏 300 万吨/年、渠县 300 万吨/年、开远 200 万吨/年、华坪 100 万吨/年和郴州 100万吨/年。

费用持续下降，营运能力提升。

公司 2017 年销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为 6.71% 、5.76% 、3.16%，同比分别下降1.46pct、1.18pct、1.05pct，连续两年处于下降通道。公司存货周转天数 34.20 天，应收账款周转天数 9.86 天，资产负债率 56.87%，达到历史较好水平，反应营运能力与资产负债表的持续改善及修复。

产能布局云贵川，需求望受益政策拉动。

精准扶贫是国家扶贫开发工作中的重点工作，2018 年精准扶贫、乡村振兴有望成为政策的关注方向。公司产能布局区域中，云贵川等地脱贫需求较为强烈，基础建设有望受益于政策扶持，从而拉动区域的水泥需求。

盈利预测和投资评级：

我们预计公司 2018 年水泥销量约 7000 万吨，吨收入 275 元左右，2018-2020 年 EPS 为 1.61 元、1.72 元、1.75元，对应当前 PE 9 倍、8 倍、8 倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：水泥需求大幅下滑，原料价格波动对公司业绩的不确定性影响，错峰限产及供给侧改革低于预期，生产线建设进度不及预期。