塔牌集团(002233)

　　事件

　　近期塔牌集团公布2018年一季报，报告期间，公司实现营业收入12.25亿元，同比增加34.90%；实现归母净利3.72亿元，同比增加173.69%。量稳价升，业绩弹性凸显

　　报告期公司实现水泥销量304.27万吨，同比下降了5.34%，受燃料价格上涨的影响，水泥销售成本同比增长4.13%；在销量下降、成本上升的情况下，公司水泥销售价格较上年同期大幅增长40.68%，导致归属于上市公司股东的净利润同比大幅增长173.69%，业绩靓丽。根据测算，公司2018Q1水泥吨净利为122.16元，同比增加79.87元，增幅为188.82%，远高于水泥售价增幅。

　　区域基本面景气延续

　　从水泥价格的角度观察，华南地区的水泥价格在2017年区域新增产能投放水平高于全国平均的情形下，表现非常强势，体现出区域需求的良好韧性；水泥库存的情形可以佐证华南区域水泥出货的顺畅，广东区域整体水泥库容比低于全国平均水平。

　　公司量价均有弹性，员工持股激发公司活力

　　展望2018年全年，在区域需求旺盛、盈利弹性有保证的情形下，公司显著的销量弹性将是国内水泥公司中首屈一指的，因而看好公司2018年的业绩弹性。同时根据公司公告，公司近期推出员工持股计划草案，覆盖范围广，我们认为此举有助于连接员工和上市公司的利益，有望激发公司的经营活力。

　　盈利预测

　　我们预计公司2018年、2019年营业收入分别为61.39亿、63.22亿，归母净利分别为13.69亿、14.46亿，EPS分别为1.15、1.21，对应最新收盘价PE为10.10倍、9.56倍。同行业可比公司估值进行对比，可比公司2018年平均PE为9.41倍，考虑到公司行业稀缺的销量弹性以及区域需求旺盛的景气格局，给予公司2018年11倍PE，对应目标价12.65元。首次覆盖，给予“增持”评级。

　　风险提示：原材料采购价格大幅上升，区域水泥需求出现大幅下滑。