前记:

　　新疆青松建材化工股份有限公司是新疆第二、南疆第一大水泥生产企业,公司以特种水泥和高等级水泥的开发生产为特色,以高质量、多品种的产品体系为优势,占据着南疆地区水泥市场份额的25%。

　　新疆地区正面临着西部大开发战略实施、西气东输和塔里木河流域综合治理等众多重大工程上马的良好发展机遇,作为南疆建材龙头企业,青松建化将凭借其连续20年高速、健康发展所建立的"青松"品牌影响力及深厚的地缘根基,以公司产品的专业性和独特性为依托,积极分享着地区经济发展为建材行业带来的历史性机遇。

　　第一部分 水泥行业产业环境分析

　　水泥工业是国民经济的基础性行业,伴随着中国的改革开放进程,我国水泥工业走出了高速发展的轨迹,从产能来说,水泥产量已由1978年的6524万吨增至2001年的62650万吨；从地位来看,我国已成为水泥生产大国,我国水泥产量已连续16年居于世界首位。

　　一、与中国经济俱进

　　毫无疑问,水泥工业的快速发展与我国持续快速稳定增长的宏观经济形势密切相关。中国经济已经连续多年保持了超过7%的高增长态势,从目前国家的宏观经济政策来看,通过政策导向和政府直接增加投资、增加固定资产投资规模、加强基础设施建设等手段刺激有效需求,仍然是确保国民经济持续、高速增长的重点。在此战略导向下,国家实施西部大开发；加快水利、交通、通信、电力及城市基础设施建设；加强电网、通讯和广播电视等基础设施建设等等,都将对水泥产品的需求产生明显的拉动作用,为水泥工业发展提供广阔的空间。

　　总的说来,综合以下各方面的因素,我们认为从中长期来看,中国水泥行业仍然得以保持较好的发展态势:

　　1)一是国家继续采取积极的财政政策和稳定的货币政策,坚持扩大内需的方针,加大固定资产投资力度。据统计,截止2002年11月,我国固定资产投资增长了23.4%,比上年同期增加了7.1个百分点,其中基本建设投资增长23.8%,更新改造投资增长15.7%,房地产投资增长28.2%。

　　固定资产投资规模的扩大对建材工业的发展特别是水泥产量的增长提供了很好的市场环境。根据初步测算,到2005年,全国公路、铁路、民航、港口、水利、城市基础设施、电力等7部门对水泥的需求量将达到2亿多吨。

　　2)加快城市化建设与住房制度改革。加快城市化建设是我国经济发展重点,预计"十五"期间我国城市化水平每年提高一个百分点,2005年达到35%。据测算,我国城市化率每提高一个百分点,相应农业人口向城市转移1250万人,增加消费需求1000亿元,消费重点是住房和城市基础设施建设,使之成为新的经济增长点。更近一步,带动建材工业(包括水泥制品工业在内)的发展。

　　另外,住房制度的改革使房地产投资几年来始终维持在两位数增长的水平,这也为建材产品特别是水泥产量的增长提供了广阔的市场容量。

　　3)西部大开发战略实施。该战略的重点是基础设施建设、生态环境建设、产业结构调整等。目前国家固定资产投资中新发债券的70%、国家财政拨款的70%、国际提供的政府优惠贷款和国际金融组织提供贷款的70%投向中西部开发。投入的三个70%,使西部有了中央政策和资金的后盾,已开始掀起一场建设热。随着西部大开发战略的实施,水泥的需求(由于水泥是区域性行业)特别是西部地区的水泥需求,将有较大幅度的增长。

　　二、发展与调整并存

　　与行业的高速发展相对应,当前水泥制品行业的产业与产品结构调整仍然是重要课题。中国的水泥产量虽然自1985年起就一直居世界各国首位,而且目前国际通行的大部分水泥品种我国都能生产,但是我国在高新技术的应用和普及方面与国外发达国家比较仍存在着较大的差距,优质水泥缺口很大,另外,污染严重的问题也十分突出,

　　基于此,我国水泥行业已被国家列为重点技术改造支持行业。根据国家《建材工业"十五"规划》,"十五"期间,水泥总需求将维持在现有水平,但水泥需求结构将发生重大变化,可配置高强混凝土和高性能混凝土的优质水泥需求将大幅度增加,高等级水泥、特种水泥的需求也将大幅度攀升。

　　另外,根据最新颁布的《鼓励外商投资产业目录》,新建日产2000吨及以上水泥熟料新型干法水泥生产线列为中西部地区鼓励发展项目,据"十五"规划预测,到2005年,我国新型干法水泥熟料能力有望达到2.4亿吨。因此,西南、西北地区是在控制总量前提下进行技术改造、产品结构调整的重点地区。

　　总的说来,虽然中国已成为水泥大国,水泥产量已居世界之首,但中国还未成为水泥强国,当前中国水泥工业的发展不以量为基础,优化产业结构仍然是水泥行业实现可持续发展的重点。从整个行业发展的外部环境来看,在可以预见的未来,国家扩大内需、加强基础设施投入及西部发战略等仍是推动水泥行业保持乐观发展态势的有利因素。

　　第二部分 公司核心竞争力评价------打造中国西部建材金牌企业

　　新疆青松建材化工股份有限公司(以下简称"青松建化")是南疆第一、新疆第二大水泥生产企业,公司水泥产品目前在南疆地区的市场占有率达25%,在全新疆的市场占有率为6.40%。

　　青松建化成立于2000年11月17日,注册资本12,492.75万元。由新疆阿克苏青松建材化工总厂发起,联合新疆生产建设兵团农一师塔里木热电有限责任公司、新疆阿拉尔水利水电工程总公司、新疆塔里木建筑安装工程总公司等三家法人单位及自然人刘功大发起设立。

　　目前公司生产的"青松牌"水泥是新疆自治区和农业部优质产品,产品市场覆盖南疆地区五地州,远销西藏阿里地区,并曾出口巴基斯坦,

　　一、特种水泥与先进技术形成公司不可复制核心竞争力

　　在青松建化主导产品中,特种水泥占有重要的地位。这是青松建化产品结构中的一大亮点。

　　以油井水泥、道路水泥等为主的特种水泥是当前我国众多水泥品种中需求不断上升、市场容量非常大的一类。目前我国水泥生产领域存在特种水泥产量低、品种少,技术开发的力度不足,产品结构不合理,高等级水泥和特种水泥的比重较低的问题和缺陷,因此发展特种水泥就成为了一个重要的利润增长点。

　　青松建化看准形势,在保持普通水泥生产规模的基础上,重点开发独具特色的特种水泥。目前公司水泥品种非常丰富,除了普通水泥品种如52.5R普通硅酸盐和硅酸盐水泥、42.5R普通硅酸盐及硅酸盐水泥、52.5R硅酸盐低碱水泥、32.5R普通硅酸盐水泥、32.5R复合硅酸盐水泥等外,青松建化还拥有:G级(HSR)油井水泥、H级(HSR)油井水泥、425＃中热硅酸盐水泥(大坝水泥)等特种水泥。

　　从用途上来讲:

　　------G级、H级油井水泥主要供应库尔勒油田、泽普油田等南疆塔里木油田,其中H级油井水泥全国仅5家水泥企业能够生产,新疆地区仅有青松建化独家生产,目前该品种市场占有率在80%以上；

　　------抗硫酸盐硅酸盐水泥主要用于南疆铁路桥梁和涵管建设；硅酸盐低碱水泥主要用于机场建设,近二年喀什飞机场、库车飞机场等飞机场建设全部采用"青松牌"水泥；

　　------大坝水泥主要用于水库、农田水利建设,深受用户好评,被工程设计和建设单位列为指定使用产品。继喀什市市政建设铺设水泥路面全部选用青松建化生产的道路水泥后,经国家批准南疆地区拟新建的阿拉尔市、图木舒克市也拟指定使用该公司生产的道路水泥。

　　总的来说,青松建化生产的特种水泥适应南疆地区独特的自然环境和经济结构,产品质量优良、附加值高、市场占有率高,符合南疆地区的经济发展方向和重点工程施工的要求,目前在南疆地区水泥市场已居于完全的主导地位。从特种水泥对公司利润的贡献来看,1999年至2001年,特种水泥销售收入占公司主营业务收入的比例分别为12.47%、13.80%和18.73%,正在呈加速上升趋势。

　　根据青松建化可持续高速发展规划,特种水泥将继续成为公司新的利润增长点和产品结构调整与发展的方向。

　　根据目前已掌握的信息,从中长期来看,南疆地区将有多项需要消费大量特种水泥的重点项目上马,将为青松建化的特种水泥生产和销售提供良好的发展契机。这些重点项目包括:阿克苏大石峡水库建设工程、塔里木河流域综合治理工程、叶尔羌河水利水电枢纽工程、阿拉尔建市基础设施建设、图木舒克建市、喀什市老城区及南环线道路改造工程,国家计委、交通部也将在近几年完成新疆地区通县公路建设工程及兵团各团场公路建设工程,其中涉及阿克苏地区的有玉尔滚至拜城县、阿克苏至阿瓦提县、新和至沙雅县等道路建设。

　　另一方面,从整个水泥行业的发展状况来看,高技术的应用与普及,利用高新技术改造传统产业无疑是行业前行的主要方向。青松建化的技术改造始终遵循:"量力而行、分步实施、梯度增长、滚动发展"的原则,强大的技术力量是公司得以实现滚动发展、保持公司快速稳定发展态势的核心基础。

　　青松建化技术中心为自治区级企业技术中心,已经建立起一套完整的技术创新制度和完善的生产管理制度,培养了大批专业技术人员,公司对代表水泥行业新技术发展方向的新型干法工艺水泥生产技术已进行了长期跟踪研究和人员培训,并与新疆建材工业设计院、成都建材工业研究设计院等单位建立了技术协作关系,从而具备了新型干法工艺水泥生产线的管理及控制能力。因此以技术创新为依托,公司走出了一条自我积累、自我发展、自我约束的道路。从1983年到2001年,企业先后进行了六次扩大规模技术改造,使主营业务水泥的生产能力从3.2万吨,扩大到70万吨。2001年又收购了两家水泥厂,水泥生产能力达到96万吨。随着企业的发展,经济也持续增长,近五年,平均年利润总额都达到3000万元以上,是1980年的150倍。

　　二、低成本、高质量赢得市场先机

　　有了市场和技术上的支持,保持低成本和高质量是一个公司赢得市场先机的必要条件。优质、充足的原材料供应是水泥产品的质量基础和公司发展的根本保障。

　　青松建化拥有储量丰富的各种矿产资源开采权(包括石灰石、粘土等),各种矿产原材料品种全、品位高、运输距离短,大大降低了产品生产成本,保障了产品质量、提高了产品竞争力。燃料和电力等能源消耗在水泥产品成本中同样占有较高的比例。公司拥有独立完整的水、电、汽等辅助生产系统。公司生产消耗的电力80%左右由公司自备的水力发电站和旋窑余热发电供应,仅少量外购,电力供应成本低廉,公司自备水电站的电力成本约为0.10元/千瓦时,而阿克苏地区的工业用电售价一般在0.40元--0.45元/千瓦时。公司生产所需原煤绝大部分由建化总厂依据公司与建化总厂签署的《煤电互供协议》由其下属巴依里煤矿供应,该煤矿储煤含硫量低、灰分低、发热量大(均在8000大卡/千克以上),是较好的工业用煤。巴依里煤矿距厂区125公里,运距适中,可在一定程度上降低原煤运费,节约生产成本。

　　质量就是企业发展的生命源,青松建化水泥产品连续23年保持100%合格出厂,公司1999年被国家质量管理协会评为《全国质量效益型先进企业》,被中国建筑材料工业协会评为"全国建材行业推行全面质量管理先进企业",2000年被国家质量技术监督局评为《全国质量管理先进企业》,2000年3月,公司水泥厂通过了ISO9002国际质量体系认证,2000年10月和2001年12月,公司"青松"牌425R普通硅酸盐水泥和G级高抗硫酸盐型油井水泥获得ISO9002产品质量认证。

　　第三部分 公司成长性分析

　　在西部大开发的战略背景下、西气东输、西电东送、塔里木油田建设等国家重大政策性项目的开发和建设为南疆地区的经济发展特别是基础设施行业的发展提供广阔的空间。据不完全统计,仅青藏铁路、西气东输、西电东送等项目的总投资就高达3000亿元人民币,其对建材工业的积极影响是空前的。青松建化作为新疆第二、南疆第一大水泥企业,在这场历史性的际遇中将有怎样的机遇?综合各方面的因素,我们在此对推动青松建化不断成长的主要因素做一分析:

　　一、区域经济特点构筑高进入壁垒

　　水泥行业有不同于其他行业的特点,受运输半径和条件的影响,它的区域性特征非常的明显。国内建材产品尤其水泥产品的货运成本普遍较高,货运费用在水泥价格中占有较大的比例,水泥生产企业的销售市场均受到运输半径的明显制约,加之水泥产品仓储时间不宜过长,从而导致水泥销售市场呈现出以生产基地为中心的区域化特征。一般而言,水泥产品的公路运输半径约为150--300公里、铁路运输半径约为400--500公里,水路运输半径可达1,500公里以上。

　　因此,水泥行业的竞争基本上属于区域性的局部竞争。根据国家《建材工业"十五"规划》,2000年我国水泥产量5.97亿吨,市场容量约为6.2亿吨左右。同年新疆地区水泥产量为978.00万吨,比上年增长9.20%；南疆地区2000年水泥产量为234.08万吨,占新疆水泥总产量的比例为23.94%。

　　水泥行业的区域性特点决定了地处南疆的青松建化能够充分利用地域优势,在一定程度上建立较高壁垒,阻碍同行业竞争者进入该区域,为公司发展提供良好的平台。

　　二、地缘优势成就经济优势

　　顺应国家西部大开发的战略要求,近年来新疆地区的基础设施建设呈加速发展趋势。就南疆的发展规划来说,东起江苏连云港在我国境内全长4,135公里的第二亚欧大陆桥再次打开一个通往欧洲的通道,亚欧大陆桥进入新疆后形成北疆、南疆比翼齐飞的两个通往欧洲的通道,使南疆的喀什市成为继北疆乌鲁木齐市后又一个欧亚大陆桥西部桥头堡,喀什市将建成新疆第二大城市。喀什市城市扩建、中央新批准的南疆阿拉尔市、图木舒克建市不仅在"十五""十一五"期间,而且将在今后更长的时期内带动整个南疆地区的经济发展。上述重点项目的建设将有力地拉动南疆地区的水泥及建材产品需求的增长。

　　青松建化所在地阿克苏地区位于南疆地区中部,东与巴音郭楞蒙古自治州接壤,南连和田地区、西南接喀什地区和克孜勒苏克尔克孜自治州,北部、西部隔天山分别与伊犁哈萨克自治州、哈萨克斯坦、吉尔吉斯斯坦为邻,地理位置优越,交通运输条件相对便利。

　　阿克苏地区的上述地缘机遇优势,将使阿克苏地区在"十五"和今后一段时期内成为国家和自治区的石油化工基地、南疆煤炭电力基地、特色农产品生产加工基地；成为南北疆结合部位和东联西出关节点上的经济要素聚散中心；成为带动南疆区域经济发展的"火车头",在本世纪新疆经济腾飞中起到重要支撑点和增长极的作用,其经济和社会快速发展,将为青松建化的持续发展提供极为良好的机遇和现实基础。

　　作为塔里木油气开发的主战场,目前阿克苏地区境内已探明油气储量分别占塔里木已探明油气储量的88.58%和90%以上,是我国目前最大的整装气田,丰度达98%以上。国家西部大开发的重点工程------西气东输工程的气源98%在阿克苏境内的塔里木盆地轮南--库车--塔北地区。作为新疆地区唯一一家可以生产H级油井水泥的企业,青松建化已经并将继续成为南疆地区油田建设和西气东输等重点工程的最大受益者。

　　三、资本运营实现规模发展

　　对青松建化发展历程的回顾显示,公司前身新疆阿克苏青松建材化工总厂在83年的时候生产能力仅3万吨,目前公司生产能力已达96万吨/年,我们认为,青松建化得以保持高速增长势头并进而成为"南疆第一大"的原因,除了以上章节中所阐述的公司在产品质量、技术、成本等方面所具有的优势外,公司根据新疆地区尤其是南疆地区的社会经济发展目标和经济结构调整方向,积极实施资本运作,开展跨地区的收购兼并和资产重组,也是青松建化得以不断壮大的一大重要因素。针对水泥工业的区域经济特点,跨地区的收购兼并可以有效扩大公司的销售半径,是水泥企业寻求规模发展的一个重要途径。

　　青松建化先知先觉,在此领域早有斩获。

　　青松建化根据南疆地区水泥生产企业的布局情况以及南疆地区地广人稀的特点,抓住国家关停小水泥的有利时机,相继收购了新疆阿克苏地区拜城水泥厂和库车县建材矿化工业总公司水泥厂的全部生产经营性资产,使得公司的水泥生产能力增加到了96万吨。一方面扩大了公司的生产经营规模,实现了规模经济优势,另一方面上述收购的水泥企业均相距约500公里左右,形成了多个最佳销售半径,有效地扩大了公司水泥产品的销售覆盖面积,大大提高了公司水泥产品在南疆地区市场占有率。总的说来,通过收购兼并南疆地区中西部各地州的小水泥厂,公司实现了低成本扩张,在将收购兼并后的小水泥厂改造为粉磨站或建设为新的水泥生产基地后,公司快速实现了主营业务的地域扩张和销售市场的延伸。

　　青松建化还将利用本次发行股票募集资金在喀什和阿克苏地区(拜城县和库车县)建设二条生产能力分别为年产33万吨和30万吨的新型干法工艺水泥生产线。以上项目建成投产后,青松建化的水泥生产能力将由96万吨迅速扩大到159万吨,同时,更有效避免了运输半径的制约,降低了生产成本,形成青松建化以阿克苏为中心、以喀什、库车、拜城为支点,辐射南疆地区全部范围的生产基地布局和销售市场网络,为公司在南疆各地州进一步巩固和扩大市场份额和向北疆市场延伸奠定坚实的基础。

　　在着眼国内市场发展的同时,青松建化也开始放眼于开拓国际市场。随着中国加入WTO,青松建化积极参与国际竞争、进行国际化经营。这对于公司来说不仅是不可回避的事实和挑战,同时给公司的发展带来机遇。公司将利用南疆地区毗邻中亚地区多国的地缘优势,以及其强大的的技术力量和资金优势,适时的在中亚国家建设分厂、子公司,同时计划通过跨国资本运作等方式积极介入国际市场,抢占市场至高点,将市场逐步拓展到海外。

　　四、"建材航母"战略打造"大水泥"格局

　　青松建化是新疆生产建设兵团所属四家企业和一名兵团职工共同发起设立的股份有限公司。新疆生产建设兵团是党、政、军、企合一的特殊组织,其国民经济和社会发展计划在国家实行单列,是"新疆经济建设、民族团结、社会稳定、保卫边防的一支重要力量"。作为兵团最大工业企业之一,青松建化在兵团具有十分重要的地位。

　　兵团对外称"中国新建集团",不仅享受西部大开发的优惠政策,还享受国家特大型企业的优惠政策,而且还享受中央和国家对兵团的特殊优惠政策。兵团党委最近提出了"'十五'期间利用国家特大型企业优势,铸造兵团'航空母舰',调高、调优农业,做大、做强工业,拓宽、搞活服务业"的发展战略,其中工业发展实施"强纺织、精食品、拓建材,大力发展农用节水器材"的战略,"拓建材"就是打破兵团下属师、团地域界限,打破南、北疆地域界限,面向市场,组建以青松建化为龙头的水泥集团,使公司在"十五"末成为年销售收入超过5亿元、年利润超过1亿元的大型企业集团。

　　坐拥兵团特殊体制和经济结构调整所赋予的产业政策扶持优势和各种优惠政策优势,随着兵团"建材航母"战略的实施,青松建化的"大水泥"格局值得期待。

　　第四部分 公司财务分析

　　从股份公司前身阿克苏青松建材化工总厂成立至今,青松建化保持了20年不间断的高速发展,除了公司目前所具有的技术、产品、成本等优势外,财务状况上的稳健是青松建化得以保持多年高速发展的重要基础。

　　

表1:             公司近三年的主要财务指标一览

　　一、资产质量分析-比例稳定,资产质量好

　　良好的资产质量为企业的发展和融资提供了坚实的保障。截止2002年12月31日公司的流动资产为124,615,711.68元,占总资产的35.58%,长期投资、固定资产、无形资产及其他资产总和为225,630,239.86元,占总资产的比例为64.42%。这种资产比例结构基本符合水泥行业的资产结构特征。公司应收帐款占流动资产比例与同行业上市公司相比基本适当,近三年公司的应收帐款金额及其占流动资产的比例基本稳定,未有大额坏帐发生。

　　二、负债状况分析-具有较高抗风险能力

　　青松建化的借款来源具有较为充分的保障,不存在超过1年的长期负债,资产负债率为42.67%,比例适中,在能够较好的利用公司的资源地基础上,充分利用了银行所能提供的资助,最大限度的利用公司的资本,为进一步投入产出作准备。一方面由于公司自有资金比例相对较高,因而公司抗风险能力较强；另一方面公司能够适度借助银行借款等负债的财务杠杆作用,充分发挥公司的最佳资金成本优势、谋取最大限度的公司盈利。同时相对较低的资产负债率还为公司通过银行借款和其他经营方式等间接渠道融资提供了较大的空间。该等状况适应国内目前利率持续下降的变动趋势,是公司降低财务费用的有效手段。

　　第五部分 二级市场价值评估

　　总结上文,新疆地区正面临着西部大开发战略实施、西气东输和塔里木河流域综合治理等众多重大工程上马的良好发展机遇。青松建化作为兵团下属的新疆第二大水泥企业,将顺应国家关于水泥行业的发展政策和趋势,继续优化产品结构,强化优势品种,以过硬的产品质量继续巩固和扩大公司"青松"牌水泥及新型建材产品的市场占有率。

　　预计到2005年,青松建化将形成水泥250万吨、新型建筑材料20万立方米的生产能力,其中,42.5级以上高等级水泥和特种水泥在公司水泥总产量中的比重分别达30%和50%。公司的盈利能力还将大大提升。

　　青松建化即将发行并上市,以下为青松建化与行业相关上市公司的比较:

表2：  主要同行业上市公司基本财务数据概览

 

 

注：以上数据从各公司2002年报摘录,其中当前股价选取2003年4月29日收盘价为基准。

　　通过对以上表格中数据的计算和分析,我们可以得出同行业相关上市公司个股目前的平均市盈率,其水平为90倍,而青松建化的发行市盈率为19.55倍,股价具有较大的上行空间。

　　进一步分析,青松建化按盘面大小来分,属于小盘股,公司保持了20年持续增长的优良业绩,同时,青松建化的发行价格是4.30元,与其他股票价格相比属于低价股,其市场定位比发行价高出一倍以上的水平是不难实现的。但是这种市场定位的测算只是对某一时间点的预测,股价未来的演变由企业的收益状况决定,随着青松建化面临的良好形势和国家的重点投入以及相关政策的出台,相信该公司会充分显示出其投资价值得,会给投资者一份满意的答卷的。