●水泥：9-10月行业效益景气和利润率环比升幅明显由于产品价格8月下跌幅度较大，水泥行业利润率指标在经过4-7月的季节性回升之后，8月份出现回落。但9-10月出现了幅度较大的持续回升。从8月份1.753%连续上升至1.955%和2.179%。环比增幅非常明显。我们认为主要原因是水泥价格9-10月止住了下跌，而煤炭价格较前期下降缓解了成本压力。

 

    ●判断水泥行业已经复苏仍为时尚早9-10月水泥行业销售收入与利润总额均出现明显上升，销售收入分别环比上升12.8%和2.8%，利润总额分别环比上升112%和20%。从数据上看，水泥行业似乎出现了复苏的迹象。但我们考察背后的原因后认为，目前判断水泥行业复苏仍为时尚早。因为销售收入的环比增长以及产品价格的稳定很大程度得益于水泥消费旺季的到来，而利润总额环比增长主要得益产品价格暂时稳定和煤炭价格下跌。预计06年一季度环境会发生变化，水泥产品价格下跌对利润的负面影响可能将超过煤炭成本下降带来的正面影响。

 

    ●9-10月主要玻璃产品价格继续下跌虽然我们已经预期了第四季度玻璃价格仍将延续下跌趋势，但10月份浮法玻璃价格的下跌幅度仍让我们感到一些意外。10月重点联系企业5mm和10mm浮法玻璃的平均价格分别为59.04元/重量箱和61.44元/重量箱，环比下跌3.12%和下跌3.51%；同比分别下跌20.91%和21.2%；较年初的价格分别下跌了18.26%和17.79%，下跌幅度已经略超出了我们年初的预期。玻璃市场消费旺季的到来不但没能延缓下跌的时间和空间，反而出现跌势加剧。这让我们更加坚定前期判断：四季度玻璃价格仍将延续下跌趋势，预计这种下跌趋势将一直延续至06年中期。

 

    ●玻璃：9-10月利润率环比持续回落季节性因素使玻璃行业效益4-7月出现小幅度回升；8月玻璃产品价格续下跌导致8月份行业效益景气又出现明显回落；9-10月受相同原因影响利润率指标持续回落，从5.51%回落至5.11%和4.93%。

 

    ●维持水泥行业“中性”，玻璃行业建议“回避”我们认为判断水泥行业目前已经复苏仍存在较大的风险，水泥股是否存在较好的投资机会仍需要进一步观察06年一季度的数据。这样做可能会慢半拍，但会让我们避免不必要的错误。因此我们仍然维持对水泥行业“中性”的投资评级。玻璃行业目前仍然处于周期回落的中期阶段，行业利润水平还有较大下滑空间，建议投资者回避。