事件评论

    华北、东北低迷需求拖累,营收仅小增4%。公司前三季度营收同比仅增4%,主因华北、东北低迷需求拖累,其中华北、东北今年前9月份水泥产量累计同比分别增长0.2%、0.5%,需求的低迷更加凸显产能的过剩,两地前三季度高标均价同比也分别下滑29、27元/吨。

    基数低及成本控制,毛利率同比略增。去年我国经济疲软不振,华北12年二、三季度价格更是大降,导致12Q3毛利率基数低。而今年弱复苏节奏下,Q3期间售价仅小降。此外,公司成本管控效果逐步显现,Q3毛利率较Q2↑2.8个百分点。最终前三季度毛利率同比略↑0.3个百分点。

    资源综合利用退税大增,助力前三季度业绩扭亏。由于量增较少,在建工程陆续投产后产能未得充分发挥,导致刚性成本分摊增多,费用率同↑1.7个百分点。营业利润率同↓1.8个百分点至-0.5%,营业利润亏损6300万,但受益资源综合利用退税大幅增加,实现营业外净收入2.3亿,最终扭亏为赢,净利率同↓1.2个百分点至0.7%,归属净利同降27%。

    限产若顺利实施,则望有效改善明年格局。今年9月以来多部委频发文件大力整治大气污染,其中我国空气污染最严重的京津冀尤其是河北地区首当其冲,成为大气污染防治的侧重区域。石家庄已对水泥出台具体措施,其他区域也出台相关文件。但目前区域空气质量尚可,短期大规模熟料线停产的概率偏小。政策制定后更多的是进一步调研、层层落实的阶段,预计明年将是实质性的执行期,可关注届时执行力度。河北明年新增产能较少,即使明年只关停了小粉磨站,也将明显改善区域供需格局。

    公司业绩对京津冀价格波动的弹性较大,关注区域供给收缩情况。预计公司2013-14年业绩为0.15、0.51元,对应PE分别为58、17倍,维持“谨慎推荐”。

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