江西水泥2013年上半年实现营业收入25.3亿,同比增长26.1%,实现归属上市公司股东净利润1.33亿元,同比增长129.0%,对应每股收益0.324元,其中1季度和2季度每股收益分别为0.076元和0.248元。上半年业绩提升一方面是由于产品销量同比增长较快,另一方面,虽然水泥价格同比下降,但由于煤炭价格下跌以及公司强化内部管理、降低生产成本,公司吨产品的成本费用下降较快,毛利率有所提升。此外,上半年公司商混销量增长较为迅速,毛利率同比也有提升。今年上半年江西地区民用需求同比好转,水泥价格3月底开始回升,上调幅度较大,目前情况来看,9月旺季前价格已出现上调,下半年价格基础较好。考虑到公司股价在最近这一轮反弹中已有较大涨幅,我们认为后续反弹高度有限,维持公司的持有评级。

       支撑评级的要点

        上半年公司实现水泥熟料综合销量975.5万吨,同比增长38.9%。我们测算的综合吨价格由去年同期的257元降至216元,其中水泥均价225元,熟料均价172元;水泥熟料综合吨毛利由去年同期的42元增长至46元。

        上半年混凝土销量134万方,同比增长112.8%,收入占比约16%,混凝土业务毛利率23.9%,同比提升5.0个百分点。

        公司上半年期间费用率12.2%,同比下降3.5个百分点,其中销售费用率3.3%,同比下降1.5个百分点;管理费用率4.8%,同比下降1.0个百分点,财务费用率4.0%,同比下降1.1%。

        评级面临的主要风险

        区域需求低于预期导致水泥价格下行的风险、煤炭成本上升的风险。

        估值

        我们维持目前的盈利预测和持有评级不变,将目标价下调至11.00元,对应2013年2.2倍市净率。

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