公司今晚公布了13年度业绩报告,报告期内实现营业收入552.62亿元,同比增长20.75%,归属于母公司股东的净利润93.80亿元,同比增长48.71%,EPS1.77元,符合预期。公司拟每10股派发股利0.35元(含税)。

    投资要点:

    量价齐升加之煤炭成本下降致4季度业绩同比大幅增长。13年公司销售水泥和熟料2.28亿吨,同比增长21.95%,其中4季度单季度实现水泥和熟料销量6550万吨,同比增长20.3%。受益4季度华东水泥价格不断创新高,公司4季度水泥销售均价提升至279元/吨较12年同期提升30元/吨;同期煤价下降使得公司综合成本同比也有明显下降。综上,4季度公司吨毛利达109元/吨(+27元/吨),吨净利64元/吨(+19元/吨),两项数据在历史上仅次于10年4季度,为历史第二好水平。

    1季度高增长确定,14年业绩同比增速可能是前高后低。最新公布的3月汇丰PMI初值显示经济增长的动能继续在减弱,需求侧的风险在加大,考虑到即便中央在2季度出台稳增长措施,由于政策的时滞效应,2季度行业出现旺季不旺局面的概率在加大。据此我们判断公司14年业绩同比增速可能是前高后低,而1季度由于13年同期的低基数和目前华东水泥价格仍维持在高位的原因,业绩实现高增长基本确定。

    估值有较高的安全边际,向下空间有限。我们按照行业最悲观的情境去估算公司的盈利底线,即假设全行业去年的吨净利为0,公司对应的吨净利为20元/吨,结合公司权益销量2.5亿吨计算,公司的盈利底线为50亿元,对应每股收益接近1元。目前股价对应最悲观的盈利假设也仅不到16倍,估值具备较高的安全边际,向下空间有限。

    给予推荐评级。我们预计公司14-16年归属净利润分别为108.8/115.1/123.6亿元,对应EPS分别为2.05/2.17/2.33元,当前股价对应13年8.9倍PE,股价已经较为充分反应对于经济较为悲观的预期(GDP增速跌破7%),股价向下空间有限,而向上空间则来自于市场对于经济悲观预期的修正。我们给予公司14年10倍PE,对应6-12个月目标价20元,推荐评级。

    风险提示:固定资产投资增速低于预期,产能投放速度快于预期