要点

    市场乍暖还寒季节,宏观数据真空期,两会前政策空窗期,又即将进入业绩前的静默期,中金公司建材小组拜访了海螺水泥管理层。

    近日江淮地区大面积雨雪,出货有所影响,当前的出货数据还不能对宏观需求有很强的指引意义。但公司反映各级销售子公司都在积极参与大型基建项目的招投标,明显感觉今年一季度新开工项目多,对今年的基建市场寄予重望。

    我们的解读是:今年基建新开工项目较多,因此建材使用的强度可能高于去年。基建工程的投资按阶段可分为1)前期征地拆迁;2)土建施工;3)安装及设备采购。在土建施工阶段也是前中期水泥使用量最大(地基、桩体等基础工程)。由于今年新开工项目多,而去年续建项目多,因此今年来自于基建的水泥需求增速会高于基建投资金额的投资增速。

    淡季期间海螺除技改和检修外没有停窑,预计销量与同期持平,执行过一次降价策略,华东降幅50-60 元/吨,华南降幅略小,公司整体降幅40 元左右。由于降价前的基数较高,降价后1Q 吨毛利仍大幅好于同期水平。一季度业绩有望大幅提升。

    2014 年销量预计增长10%。产能新增1500 万吨熟料,2000 万吨水泥。新线主要位于西部、中部和海外。在产能新增逐步放缓的背景下,收购也会逐渐成为海螺的增长方式。海外拓展和产业链衍生作为增长的补充。

    建议维持盈利预测,海螺水泥A 股对应13/14 P/E 为9x 和7x;H 股对应13/14 P/E 为13x 和10x。3 月进入旺季后价格的回升以及年报、一季报大幅增长的业绩有望成为股价催化剂。

    我们维持A/H 股“推荐”的评级,A 股目标价22.5 元,对应10X 14eP/E;维持H 股目标价40 港元。