4 季度单季度净利润同比翻倍,华东和华南水泥价格旺季不断超预期是主因。公司在华东和华南的产能占公司全部产能的8 成左右,上述区域的价格走势直接决定公司业绩表现。4 季度以来在旺季效应带动下华东和华南水泥价格持续上涨,以华东为例,水泥均价的高点较3 季度的低点环比上涨了80 元/吨,涨幅达25%。我们预计公司4 季度的销售吨毛利接近110 元/吨,销售吨净利接近70 元/吨,从历史上单季度盈利能力来看,仅低于10 年Q4 和11 年前3 季度。

    14 年2 季度存在需求侧较弱的可能性,但全年来看公司14 年业绩下滑的可能性较小。目前市场对于水泥板块的担忧主要集中在14 年的需求侧上,认为14 年地产投资和基建投资存在明显下滑的可能。我们的观点是基于中央的底线思维,14 年全年来看需求侧并不用太担心,且公司核心区域14 年几无新增产能,供需关系环比恶化的可能性小,不过考虑到6 月份和10 月份资金成本高企传导到实体经济存在时滞,存在14 年2季度旺季不旺的可能性。综上我们认为14 年公司盈利能力可能是前低后高的走势,但全年业绩下滑的概率偏小。

    公司自建产能高峰已过,未来销量增速将回归平稳。公司目前在建熟料产能规模在1500 万吨左右,预计将在14-15 年逐步投产,14 年后公司销量的增长将主要依托外延并购提供,但考虑到公司对于并购一直较为谨慎态度,公司届时是否会进行大规模并购整合需要进一步观察。

    上调13 年全年盈利预测,维持推荐评级。鉴于4 季度业绩超出我们此前预期,我们上调13-15 年盈利预测,预计13-15 年归属于母公司股东的净利润分别为96.5 亿元/106.2 亿元/116.7 亿元,对应13-15 年EPS 分别为1.82 元/2.00 元/2.20 元。目前股价对应13-15 年PE 分别为8.5X/7.7X/7.0X,维持推荐的投资评级。

    风险提示:1.固定资产投资增速大幅放缓;2.产能投放超预期