维持“增持”评级。2013年实现营收同比增长27.67%,归母净利润同比增长112.47%,EPS1.26元,符合预期,同时拟每10股派2.0元(含税)。我们上调2014-2015年EPS至1.50元、1.73元(上调0.30元、0.38元),维持“增持”评级,考虑行业平均估值,维持目标价15.88元,对应2014年10.59倍PE。

    销量大幅增长,大举并购新产能:公司实现水泥及熟料约5103.39万吨(财务口径),同比增长20.52%,销量增速同比大幅提升,与2010年增速相当,且明显高于全国约9.5%的均值。报告期内共完成3笔股权收购,新增水泥产能465万吨,混凝土产能新增510万方至2205万方/年,骨料产能新增600万吨至950万吨/年。

    第4季度盈利能力提升,提振全年盈利水平:我们测算4季度出厂均价同增13元/吨,环比上升20元/吨;虽然全年均价同比仍下跌7元/吨;但公司加强煤炭采购及消耗管理使得水泥成本同比下降8%,全年吨毛利同比上升8元至约72元;其中第4季度吨毛利约92元,同比提升约10元,达到历史第二高度;期间费用率基本维持稳定。

    大力推进水泥与环保业务协同发展:2014年公司计划资本性支出28亿,同比大幅增长30%,拓展环保业务是重点,2013年,环保业务收入1.1亿元,目前公司运行和在建的垃圾环保处置能力已达287万吨/年,其中生活垃圾处置能力228万吨,随着实现的处置能力和处置量的扩大,其收入规模预计将有快速的提升。

    风险提示:原材料成本上升风险、宏观经济形势风险。