公司主要的投资逻辑 公司具备合理的产业链布局,在维持现有水泥、混凝土骨料业务稳健发展的同时,大力拓展环保产业, 环保产业有望提升公司的盈利能力和估值水平。

    水泥主业有望平稳增长 公司水泥主业毛利率呈现稳中有升的态势。随着水泥行业供需格局的逐步好转及公司产业链协同发展的不断深化,公司水泥主业有望不断降低成本并提升其应对市场波动的能力。预计未来2-3 年公司水泥业务有望延续增长态势。

    环保业务有望提升公司盈利能力 公司大力拓展水泥炉窑协同处置固体废弃物业务,已建立与水泥炉窑分离的独立固废预处理基地,环保业务已具备独立运营的基础,且显现出领先水泥同行的技术优势和成本优势。虽然其短期的盈利能力仍受制于相关环保补贴不到位;但随着国家环保投入的加大,公司环保业务的盈利能力有望逐步显现,对公司利润的贡献度有望加大。

    混凝土骨料业务有望提升其市场控制力 公司属于国内较早向混凝土骨料领域拓展的水泥企业。通过产业链纵向一体化发展的战略,有效保护水泥渠道的同时,提升了公司在下游终端市场的竞争力,协同优势未来有望进一步体现。

    工程装备业务提升公司水泥主业的竞争力 公司在大型球磨、立式辊磨、高效选粉机、篦冷机制造技术方面处于国际领先水平。虽然工程装备业务目前的占比很小,但提升了公司水泥主业的市场竞争力。

    投资建议 预计公司2013-2015 年每股收益分别为1.22 元、1.56 元和1.89 元,对应当前股价的市盈率分别为8.6 倍、6.7 倍和5.5 倍,给予买入的投资评级。

    风险提示 原材料价格波动、固定资产投资增速下滑、房地产需求变化、公司相关项目进展的不确定性、以及国家化解产能过剩政策的执行力度、环保补贴提升的落实进度等,均可能对公司业绩构成一定的不确定性影响。