2014年Q1实现净利润2.1亿元,略超预期。公司2014年实现营业收入93.1亿元,同比增长20.5%,实现营业利润和净利润分别为4.2亿元和2.1亿元,而去年同期分别为-4200万元和-6100万元,一季度实现EPS为0.05元,达到去年三季度一半的水平,略超预期。

    地产板块结算加快是业绩增长主要原因。公司一季度业绩超预期的主要原因是地产板块项目结算加快,预计该板块收入有较大幅度增长,毛利率水平同比或大致稳定,收入大幅增加带来地产板块净利润快速增长。去年公司销(预)售面积为168万平米,签约额达到203亿元,同比大幅增长42%,同时销(预)售单价同比提升8.8%,保障了未来收入的扩张和利润率水平的回升。另外公司现有土地储备面积504万平米(其中商品房占431万平米),今年预计开工165万平米,竣工217万平米,未来几年房地产板块将有良好的业绩贡献。

    成本下降毛利提升,水泥板块减亏明显。我们预计公司Q1水泥销量为570万吨,同比增长30%左右。由于去年同期有协同挺价的因素,故今年Q1公司的水泥销售均价同比有所下滑,但受益于成本大幅下降,我们预计一季度公司水泥吨毛利同比提升12元至20元。去年全年公司吨费用为36块钱,一季度处于淡季故吨费用会高于全年水平,但由于吨毛利水平的回升公司一季度水泥板块也将明显减亏。京津冀区域水泥景气度逐渐好转,今年Q1公司水泥均价环比去年Q4已开始回升,且目前公司的产销两旺,今年盈利值得期待。

    各条业务线均向好发展,维持“强烈推荐-A”投资评级。公司房地产板块未来两年将有较多进行结转,而京津冀水泥景气回升明显,另外工业用地转化进展顺利,自住商品房有望从明年开始贡献业绩。我们预计公司2014-2016年EPS为0.83、0.97元和1.02元,目前股价对应14年PE为7.7倍,维持“强烈推荐-A”投资评级(详见深度报告《金隅股份(601992)-价值被明显低估》)。风险提示:地产销售不力,工业用地转化面积和速度低于预期。