投资要点:

    2014年上半年业绩5.03亿元,同比增41.74%,折合EPS0.34元,符合预期。2014年上半年公司实现营业收入72.67亿元,同比增长9.69%。实现归属母公司净利润5.03亿元,同比增长41.74%,折合EPS0.34元,符合我们在业绩前瞻中的预期。2季度公司实现营业收入41.81亿元,同比增长5.66%,实现归属母公司净利润3.76亿元,同比增长14.28%,折合EPS0.25元。报告期内公司实施了13年利润分配及资本公积金转增股本方案,向全体股东每10股派发现金红利2元(含税),每10股转增6股。

    水泥量稳价升,成本下滑推动企业业绩增长。2014年上半年公司实现水泥熟料销售2299.56万吨,同比增加约83万吨,增长3.79%。价格方面,上半年湖南、湖北地区P�O42.5含税均价314元/吨、384元/吨,较去年同期分别增长13元/吨,16元/吨。三季度开始,湖南湖北地区高标水泥价格分别为300元/吨,310元/吨,湖北/湖南地区水泥价格较年初回落120元/吨和110元/吨,较6月份回落50元/吨和40元/吨。上半年公司吨净利19元,较去年同期上升5元/吨。吨净利上涨主要由于区域水泥价格上升和去年低基数效应;吨毛利80元,较去年同期增长17元/吨。其中二季度单季吨毛利86元,同比上升15元/吨;吨净利24元,同比上升3元/吨。上半年煤炭价格下滑使水泥成本降低,有效摊薄公司水泥吨成本。1-6月份公司水泥吨成本188元,同比下降5元/吨。

    国际化发展战略进展顺利,环保业务长期看好。2013年公司在塔吉克斯坦投产3000t/d 生产线,14年上半年已开工在建第二个水泥熟料生产线项目(1000d/t)。此外公司完成了柬埔寨CEMENT CHAKREY TING FACTORY CO. LTD 的40%股权认购,并成为该公司的第一大股东,国际化发展战略取得新的突破。14年公司投资总预算18亿元左右,其中环保业务7.69亿元,占比约42%。和卫生填埋、垃圾发电相比,水泥窑协同处理垃圾具有众多优势,目前在国内尚处于推广阶段。13年10月国务院出台《关于化解产能严重过剩矛盾的指导意见》,指出将完善水泥窑协同处理垃圾结算机制,我们认为随着政策出台和国家补贴的进一步加大,环保业务有望成为公司未来新的业绩成长点。

    盈利预测与估值。公司主要生产线分布在湖北、湖南等地区,共计占总产能71%,上半年广东恩平水泥熟料生产线点火试生产,新增熟料产能124万吨,此外公司西藏日喀则新线(2000t/d)预计在14年投产15年放量。目前两湖地区无新增产能,预计全年将新投产6条生产线,新增熟料产能728万吨,产能新增比例5%,新增产能冲击较弱。1-6月份湖北和湖南地区水泥产量累计增速在5.6%和5.2%,叠加湖北地区五年计划中加快基建投资政策支持,需求端有望保持良好平稳态势。我们维持公司2014/2015/2016年EPS 分别为0.94元/1.05元/1.25元,给予公司2014年7.2倍PE,维持“增持”评级。