事件:

    三季报EPS0.54元,符合预期。公司2014年1-9月实现营业收入113.25亿元,同比增长6.94%;实现归属母公司净利润8.15亿元,同比增长46.01%;EPS0.54元,符合预期。其中Q3单季营业收入为40.58亿元,同比增长2.34%;归属母公司净利润为3.12亿元,同比增长53.48%;EPS0.21元。公司2014年1-9月销售毛利率为29.00%,同比提升3.60pct,销售费用率/管理费用率分别同比上升0.28/1.04pct,财务费用率同比下降0.09pct。

    点评:

    1.均价上升及煤炭成本下行推动业绩增长.

    我们判断公司2014年1-9月共实现水泥熟料综合销量3658万吨,同比增长3.68%,增速略高于全国1-9月增速3.00%;其中Q3单季度销量为1358万吨,同比增长3.51%。受益于“主战场”湖北、湖南及西南地区水泥价格上涨的提振,1-9月水泥熟料销售均价约263元/吨,同比上涨8元/吨;得益于今年年初以来煤炭成本的显著下行,吨毛利从去年前三季度的72元/吨上升至今年同期的85元/吨,上升13元/吨,同时吨净利从16元/吨提升至22元/吨,上升6元/吨。

    2.“高基数”或致四季度“两湖”价格同比下降.

    目前公司主要产能布局在“两湖”及西南区域,产能占比分别为60/20%。根据数字水泥网,2014年1-9月,“两湖”区域水泥均价比去年同期上升11元/吨,水泥产量增速在8%左右,整体量价情况好于全国平均水平,主要是中部地区基建需求相对较旺,同时区域新增产能较少(我们测算2014年湖北/湖南产能冲击率仅约为2.5%/5.2%)。预计进入四季度旺季,“两湖”有望跟随华东地区提价,但目前全国水泥需求整体较为疲弱,加上2013年四季度华中价格基数较高,预计2014年四季度“两湖”水泥价格同比可能出现下滑;西南区域格局分散,竞争较为激烈,价格仍将底部徘徊。

    3.积极拓展海外布局,环保业务业内领先.

    随着国内房地产和基建投资增速周期性下滑,未来水泥需求增速将会继续走低。2014年1-9月,房地产累计开发投资额增速仅12.50%,创2010年以来新低;2014年9月水泥产量同比增速为-2.20%,首次在旺季出现月负增长。在国内需求下行的大背景下,公司着眼长远,继续拓展海外布局。公司于塔吉克斯坦3000t/d生产线2013年顺利投产(华新亚湾13年贡献净利润1.43亿),并开工建设第二条1500t/d生产线,预计2016年投产;2014年6月公司参与投资CCC公司(持股40%),于柬埔寨建设一条3200t/d的生产线,预计年底投产。此外,公司大力发展水泥窑协同处臵固废业务,先后于秭归、武穴、黄石、宜昌等地开展环保业务,废弃物处理能力国内领先,我们预计公司运行和在建的环保处臵能力超过300万吨/年。随着国家对城市垃圾、污染土壤处理补贴政策出台并落实,公司环保业务会大幅受益。

    4.公司与四川双马整合动作值得期待.

    华新水泥实际控制人瑞士豪瑞公司已与四川双马实际控制人拉法基签署合并协议,后续若两集团成功合并,则华新水泥与四川双马将一起归入“拉法基豪瑞”旗下,由于两家企业在西南区域市场有一定重合,后续整合动作值得期待。

    5.盈利预测与投资建议.

    我们预测公司2014-2016年归属母公司净利润13.48亿、14.18亿、15.38亿,EPS分别为0.90、0.95、1.03元。目前股价对应2014年PE8倍。考虑到公司行业内优秀的成本控制能力、快速扩张的海外布局以及领先的环保业务,给予公司2015年PE9倍,对应目标价8.60元,首次给予“增持”评级。

    6.主要不确定因素.

    地产救市政策不达预期、基建投资大幅下滑。