投资要点:

    维持“增持” 评级。公司前三季度实现营业收入113.25亿元,同比增长6.94%,实现归属于上市公司股东的净利润8.15亿元,同比增长46.01%,EPS 0.54元,符合预期。我们维持2014-2015年的EPS 预测0.94元、1.08元,维持“增持”评级及目标价9.92元。

    量的增长明显回落:我们估算前三季度水泥及熟料销量约3600余万吨, 同增约3.5%,量的增速较2013年全年的20.5%明显回落,并略低于湖北省1-8月水泥产量增速的5.30%。我们预测2014全年销量为5105万吨,基本与2013年持平。

    湖北水泥供求格局较好,盈利能力仍可维持在相对高位:我们观察到2013年初至今湖北省无新增产能,在建也仅有1条2500t/d 线,区域供求格局较好。因此2014Q3水泥及熟料吨毛利74元/吨,环比仅降10元,Q3毛利率仍维持在29.2%(环比降低2.4个百分点)。同周边省份水泥股相比,盈利能力回落幅度较小,且维持在历史相对高位;期间费用由于人员成本、排污费等上升因素,前三季度吨费用同比上升4元/吨至47元/吨。

    国际化步伐进一步提速:公司积极布局海外市场,现在已经布局塔吉克斯坦一线、二线(在建)及柬埔寨CCC 项目(在建3200T/D 生产线), 海外项目将是未来重要投资方向,而海外水泥业务盈利能力高企,有望打开水泥业务新的上升空间。环保领域(水泥窑协同处置)是未来公司投资重点,政策支持(核心变量)下收入规模有望提升。

    风险提示:原材料成本上升风险、宏观经济形势风险。