公司业绩：2014Q1-Q3公司实现营业收入113.25亿元，同比增长6.9%；实现归属于上市公司股东的净利润8.15亿元，同比增长46%；基本每股收益为0.54元。公司业绩符合预期。公司Q3实现营业收入40.6亿元，同比增长2.3%，实现净利润3.1亿，同比增长53.5%。

     吨毛利同比有所提升：公司3Q净利润大幅增长主要是由于Q3水泥均价与去年相近以及煤炭成本下降带来吨毛利的提升:1.公司水泥的主要销售区域湖北、湖南的水泥价格在3Q淡季时跌幅较小并且旺季涨价启动较早,使得公司3Q的水泥销售均价与去年同期的较为接近，根据我们的测算，公司3Q水泥销售吨价格为295元/吨，仅较去年同期300元/每吨的价格低5元/每吨；2.由于今年煤炭价格的持续下行，公司3Q水泥的吨成本为209元/吨，较去年同期下降11元/吨。综合来看，两因素共同作用使得公司吨毛利较去年同期提升约6元/吨至86元/吨。

     高基期因素影响，Q4弹性减弱：从目前观测到的数据来看，10月中旬湖北、湖南区域低标号的水泥价格分别为345元/吨和300元/吨，湖北区域价格略低于去年同期10元/吨，湖南区域价格同比持平。湖北、湖南区域的旺季高峰在11月，目前仍处在旺季的初期，区域水泥价格后续仍有上涨动力，但由于需求弱于去年，我们预计Q4区域水泥的价格将很难达到去年同期的高点（湖北、湖南区域分别为375元/吨和390元/吨），公司4Q净利润同比增速或将微降。

     公司国际化战略力度加大：公司2013年在塔吉克斯坦投产的3000T/D的熟料生产线，在2014年上半年共贡献营收3.2亿元、净利润1.5亿元，分别占到公司2014年上半年营收的4%，净利润的24%，推动了公司净利润的增长。目前公司已在塔吉克斯坦建设二期工程，同时还已完成柬埔寨CEMENT CHAKREY TING FACTORY的 40%股权认购已完成，公司国际化战略力度不断加大。

     盈利预测：考虑到去年Q4以及今年上半年高基期的因素，我们预计2014、2015年净利润分别为13.6亿元和15.3亿，YOY分别增长15.4%和12.4%，EPS分别为0.9元和1元，目前A股股价对应PE分别为8.3倍和7.4倍，B股对应PE分别为7.1倍和6.3倍，对A股和B股均给予买入的投资建议。