支撑评级的要点

　　公司 1-9 月综合毛利率24.8%，同比提升3.28 个百分点。期间费用率14.1%，同比上升1.31 个百分点，其中销售费用率、管理费用率和财务费用率同比分别上升0.03、0.75 和0.52 个百分点至3.6%、7.5%和3.0%。

　　公司第3 季度单季度综合毛利率24.19%，同比提升2.65 个百分点。单季度期间费用率16.25%，同比上升2.28 个百分点，其中销售费用率、管理费用率和财务费用率同比分别上升0.23、1.76 和0.29 个百分点至4.4%、8.6%和3.2%。

　　公司 1-9 月的资产减值损失为0.69 亿元，较去年同期增长221%，即增加0.48亿元，主要是公司计提坏账损失及存货跌价准备同比增加。

　　公司 1-9 月的少数股东损益为1.80 亿元，较去年同期增长271%，即增加1.32亿元，主要是公司的非全资子公司业绩同比增加。

　　评级面临的主要风险

　　水泥需求持续低迷导致的价格下行风险。

　　房地产需求大幅下滑的风险。

　　估值

　　我们对公司2014-2016 年的每股收益预测调整为0.697、0.835 和0.987 元，维持A 股谨慎买入评级及目标价7.10 元，对应8.5 倍15 年市盈率，维持H 股买入评级，目标价由6.80 港币下调至6.00 港币，对应5.7 倍15 年市盈率。