我们在10月27日发表2015年年度展望《2015，股债双牛》，核心逻辑之一就是中国货币政策周期将逐步从2014年的“明松暗紧”转变为“明稳实松”，实际利率将伴随名义利率的下调而下降，将帮助实体经济恢复，同时提升风险偏好，引导股市和债市重估。央行上周五宣布降息，标志着中国货币政策的实质性转变，我们“股债双牛”的逻辑正在逐步实现。

　　历史上的降息，股市反应如何？

　　不同降息周期因为产生的环境和背景会有差别，因此其对市场的影响并不一定完全可对比(图5)。中国有三轮降息周期，即1995年之后较长的降息周期、2007/2008年、2011/2012年。通常来说，在市场下滑初期的降息，对市场的影响相对有限，而一般降息持续几次之后，市场正面反应会更加积极，2008年的降息周期中就是如此。从行业表现上看，降息周期一般对于强周期、高杠杆的行业比较有利，如地产、保险、机械、原材料等涨幅相对居前，而防御性行业相对落后，如基础设施、必需消费品、医药等，但具体反应也视当时的市场环境而定。

　　另外，美国、日本近年股市和债市在宽松货币环境下的表现值得参考。近年在宽松货币政策的支持下，美、日等尽管实体经济尚未完全恢复到理想状态，但资产价格包括股票和债券都出现了不同程度的重估。这些市场背后表现的机理值得当前中国市场投资者思考。

　　本次降息有望对市场产生积极影响，A股与港股反应可能略有差别

　　本次降息之后，短端利率有望逐步下降，如果有进一步的降息、降准措施，短端利率会有望下跌更明显，从而引导借贷利率回调。融资成本的下降将大幅降低增长所面临的尾部风险，降低金融系统面临的风险，之前隐含较为悲观预期的A/H市场周期性板块均有重估需求。

　　尽管A/H市场均将受益于降息，但从一个月的时间段来看，我们预计港股对降息将比A股反应更为敏感。根据我们的日常沟通，海外投资者对于中国采取类似降息等措施的预期程度较低，近期市场较为低迷；对比之下，A股之前就对政策放松有一定的预期并出现了一定的上涨，因此我们预计香港中资股对降息在未来一段时间的反应将比A股更积极。

　　利好对利率敏感的板块，首推四大周期性板块

　　首推四大行业：地产、机械、券商、保险。降息将明显降低经济面临的尾部风险，降低金融系统风险，提升投资偏好。之前隐含较多悲观预期的周期性行业，都需要重新评估。基于此逻辑，我们在10月27日发表的行业配置报告中建议《逐步加大对利率敏感板块的配置》，当时首推的券商就是近期表现最好的板块。综合近期市场表现及历史上各板块对降息的反应，我们当前首推在中港两地首推的四大板块是地产、券商、保险、机械。香港中资股市场市场投资者也可以积极配置银行。

　　A股推荐：中南建设、招商地产、光大证券、中信证券、中国太保、三一重工、柳工、华新水泥；H股推荐：融创中国、中国海外、光大控股、中信证券、中国太平、农业银行、中联重科、金隅股份。