买入价: 现价

    目标价: 33.40

    止蚀价: 26.30

    集团主要从事水泥及熟料销售，占2013年总收入98.08%，而其他材料销售及服务仅占1.92%，并于国内多个地方经营业务，包括中国东部(如江苏、浙江、上海、福建及山东)、中部(包括安徽、江西、湖南及湖北)、南部(域包括广东及广西)、西部(包括四川、重庆、贵州、云南、甘肃、陕西及新疆)及海外。

    但值得留意的是，经过2012-13年低迷的经营环境，其他地区业务复甦势头强劲，但中部地区的贡献仍然是集团众多地区业务中贡献最多的一环。而受惠于煤炭价格等成本下跌，集团的毛利率亦逐步回稳，重拾增长的动力。不过煤企减产加上冬季需求上升，令煤炭价格第四季止跌回稳，由于煤炭行业同为国家核心淘汰过剩产能的行业之一，明年价格或更受政策影响而跌幅受限，相对令毛利受压。

    虽然大环境上，内地宽松的货币政策配以城镇化有助舒缓建筑行业压力，但房企去库存的进度并未完成，而固投继续保持下滑的势头，第四季旺季过后水泥需求将会相对平稳偏软，有可能抵消淘汰落后产能令市场集中为大型企业带来的好处，目前我们对整体行业前景偏向中性，需要等待「放水」实效显现过后才可作进一步的确认。

    但另一方面，对比同业，海螺水泥却受惠于国企改革的憧憬。去年底受惠于安徽投资改为直接持有集团及海螺型材的股份，以实现整体上市，安徽投资同时维持(投票权计)大股东的角色，改革有助简化股权、提升透明度及灵活性，虽然实则影响未见，但改革仍然为市场带来憧憬。据报，去年年初包括安徽海螺的6家企业参与安徽省省属企业混合所有制经济发展座谈会，会议当中发言的企业被认为是获「点名」改革，发展混合所有制的憧憬具有炒作意味，股价可看高一线。

    由于集团一如同业于第三季增长相对放缓，我们预期集团全年每股盈利约2.31人民币，并给予33.50元的目标价，评级为「增持」。但由于集团为沪港通可买卖的股份之一，其A股(600585)仍有折让，加上内地股市气氛较港股为优，我们相信安徽海螺的A股将会跑出，目前以集团A股为首选，H股为次选。