事件描述

     14 年业绩预告:营收44.6 亿元,同增16.8%;归属净利润6.08 亿元,同增52%,折EPS0.68 元,略低于我们此前预期。

     事件评论

     区域景气支撑公司业绩高增长。14 年来看,华南地区需求受基建支撑,表现持续景气,广东地区全年累计增速12.8%,远高于全国及其他区域水平。价格上看,广州全年均价同比13 年增加51 元,整体上看区域处于量价起升的局面。公司角度看,全年水泥销量1389 万吨,同比增加14.8%,吨收入同比增加2 元至320 元/吨(公司价格表现弱于区域主要是高基数所致),吨成本受益煤价下跌改善9 元,整体看吨毛利增加13 元至95 元的高位水平;费率基本企稳,吨归属净利同比改善10 元左右。

    Q4 由于高基数,增速有下滑。单季度看,14Q4 公司收入13.07 亿元,同比下降1%,而14Q4 产量约423 万吨,同比增长16.5%,故收入放缓应是价格制约:14Q4 吨收入同比下降55 元(高基数是主因),而成本端同比有改善,综合看14Q4 吨毛利与13Q4 相比下降38 元;吨费用增加6元主要是年末采取新激励方案计提奖金6521 万元;最终,公司14Q4 吨归属净利同比下降32 元,反映在业绩上,14Q4 归属净利润同比下降46%。

     15 年盈利向上弹性较小,向下风险犹存。自去年12 月以来广州地区价格便开始持续回落,而去年1 月仍处于445 元/吨的历史高位,考虑到15 年两广地区可能投产产能超过800 万吨,区域15 年存在一定风险。

     政策带来需求红利,中期空间仍在。未来2-3 年,广东《关于进一步促进振兴粤东西北地区发展的决定》及《赣闽粤原中央苏区振兴发展规划》将逐步落地,将带来新一轮的城镇化建设需求红利,公司作为区域水泥龙头,有望充分受益。同时,公司也积极布局2 条万吨线,若投产将带来公司产能增速超50%,当然投产会对市场形成一定冲击。

    多元化布局构筑长期成长空间。公司积极布局减水剂、防火/外墙保温材料等,同时向骨料、管桩、砂浆、混凝土方面拓展,长期空间丰富。

    预计15-16 年EPS 为0.73、0.79 元,对应PE13 和12 倍,谨慎推荐。