近几年水泥上市公司规模扩张迅速，沪深股市22家水泥上市公司资产总额已达788.04亿元，较2000年增长1.4倍。但是，22家水泥上市公司发展很不平衡，出现两极分化局面。以海螺水泥、冀东水泥和华新水泥为首的龙头企业规模成倍增长，特别是海螺水泥5年间资产增长近4倍。而另一方面，面对竞争日益激烈的市场，部分公司陷入经营困境，出现了生存危机。牡丹江连续两年出现亏损，面临退市危险。大同水泥继去年巨额亏损后，预计今年继续亏损，将被列入ST行列。水泥上市公司在上市之初都是行业的佼佼者，几年间会出现如此大的差距，这一现象非常值得我们思考。

      一、规模优势是决定企业生存与发展的关键

      我国水泥企业是在二十世纪末期开始进行规模扩张的。海螺集团通过实施“T”型战略在华东沿江、沿海地区大规模扩张，拉开了我国水泥企业规模扩张的序幕。在海螺集团的带动下，山水、冀东、华新、中联、亚泰等一批大型水泥企业迅速成长。大型企业的快速成长，促进了新型干法水泥的发展壮大，对加快水泥产业结构调整取到了重要作用，改变了立窑水泥主导市场的局面，也加快了立窑水泥的淘汰步伐。实践证明，水泥企业规模化发展是决定我国水泥企业生存与发展的关键。

      从国际上看，水泥行业处于大企业垄的断局面，以拉法基、豪西盟、西迈斯、海德堡等为首的国际大型水泥供应商，控制着世界40%的水泥产量。水泥行业的垄断性是由行业特点所决定的，水泥产品具有很强的同质性和受运输半径限制，这就决定了同一区域内水泥企业间竞争会非常激烈，结果会造成行业利润低于社会平均水平，甚至出现企业普遍亏损的局面。因而，只有通过市场整合，形成区域内大型企业主控市场垄断格局，对价格具有较强的调控能力，才能保持市场稳定。另一方面，水泥行业易受经济波动影响，具有较强的周期性，市场低迷时，过度竞争会造成企业优胜劣汰，促使企业间进行兼并重组。

在水泥上市公司中，海螺水泥、冀东水泥和华新水泥等近几年总资产都有成倍增长，远高于22家公司平均水平。特别海螺水泥总资产从2000年的44.40亿元发展到2006年9月底的213.98亿元，增长381.94%。2005年水泥熟料产能达到5,177万吨，占22家水泥上市公司资产总和的27%。冀东水泥和华新水泥总资产也分别增长220.91%、239.10%。

      而另一方面，牡丹江、大同水泥、天水股份、巢东股份等几家公司资产总额与2000年相比不增反降，其资产规模远低于22家公司平均水平，经营规模不断萎缩。

      规模化经营为企业带来规模效益

      按照规模经济理论，企业生产规模变动对产量或收益的影响可以用规模经济与规模不经济来解释。规模经济就是一个企业规模扩大时由自身内部引起的效率提高或成本下降。对制造业来说，大型专用设备只有在达到一定产量水平时才能使用，这些设备的使用会使平均成本大幅度下降。或者说，只有达到一定产量水平时，平均成本才能最低。另一方面，大批量销售不仅在市场上具有垄断力量，足以同对手抗衡，而且降低了销售成本。

      规模经济理论在水泥上市公司得到中充分体现，海螺水泥、冀东水泥和华新水泥等龙头企业在规模上具有较大优势，水泥销售量远大于区域内同类企业，具有较高的市场占有率，对市场价格有较大影响。海螺水泥随着规模的不断扩大，其销售收入从2000年的12.38亿元，发展到2006年108.26亿元，增长774.68%，2006年1～9月更是达到106.71亿元，同比增长48%。

      从图2也可以看出，牡丹江、大同水泥、天水股份等几家公司，随着经营规模的不断萎缩，其销售收入在逐年减少。牡丹江销售收入从2000年4.14亿元，下降到2006年的2.45亿元，减少40.82%。牡丹江自1938年建厂以来已历近70个春秋，公司作为全国知名水泥企业，其生产规模曾位列全国70家重点水泥企业第7位，曾是牡丹江主要利税大户之一，1999年上市。由于大股东长期非经营性占用公司资金，挪作它用，致使公司缺乏建设资金，无力扩大生产规模。2006年公司已陷入资金短缺而无力购买原材料、造成生产朝不保夕、部分车间停产、生产经营难以为继局面。

      企业实现规模经济不单单会增加企业收入，更重要的是能够促进企业效益最大化。22家水泥上市公司中，海螺水泥、冀东水泥和华新水泥等龙头企业利润总额随着销售收入的增加而成倍增长，远高于22家上市公司平均水平。特别是海螺水泥2004年利润总额达到19.42亿元，比2000年增长近13倍。相反，牡丹江、大同水泥、天水股份等几家公司，利润逐年下降，远低于行业平均水平。

      企业规模化经营也会增强企业的抗风险能力。从图3中可以看出，2005年受宏观调控影响，水泥行业利润大幅下降，企业出现普遍亏损。在这种严峻的经营形势下，海螺水泥、冀东水泥和华新水泥等龙头企业仍能实现较高盈利，表现这些企业具有较强的抗风险能力。而牡丹江、大同水泥、天水股份、巢东水泥等几家公司2005年出现巨额亏损，牡丹江、大同水泥分别亏损1.34亿元、1.37亿元，而巢东水泥更是亏损2.24亿元。反映出这些公司抗风险能力极弱。

      二、区域市场的差异化和周期性造成企业发展不平衡

      除经营规模对上市公司影响外，上市公司所在地域的影响也很大。全国各地区经济发展速度的不平衡，固定资产房地产投资规模的不同等因素，会造成区域水泥市场出现较大差异。随着我国水泥工业高速发展，产业结构发生了巨大的变化，各地区市场差异表现得越来越明显。

      区域市场的差异化在很大程度上影响着水泥上市公司的经营业绩。海螺水泥、冀东水泥和华新水泥的发展都受益于其所在的区域市场。长江三角洲地区的经济高速发展，为海螺水泥实施“T”型战略提供了天赐良机，使其能够在全国水泥行业脱颖而出，遥遥领先竞争对手；冀东水泥长期得益于北京市场，曹妃甸和滨海经济开发区的大规模开发建设为其带来巨大的市场和利润空间，而冀东水泥的“三北战略”也使其现有市场得到了进一步延伸；华新水泥是三峡工程的指定水泥供应商，因而多年获得较为稳定的收益。收购江苏金猫水泥后，华新水泥也分享了长三角经济繁荣所带来的收益。“中部崛起”使其的“十字战略”向纵向延伸，为其做大作强创造了良好的机遇。

     其它几家业绩较好的公司也是得益其所在区域市场。例如：亚泰集团、青松建化、赛马实业、祁连山、狮头股份等。但这几家公司与海螺、冀东和华新的情况有所不同。这几家公司所在区域市场没有其它上规模的水泥企业，主要竞争对手是中小企业，实力较弱。它们通过不断扩大生产规模，提高企业自身竞争力，从而提升其所在市场占有率，对市场的影响作用也逐渐加大，使得这些企业能够保持一定的盈利空间。最为突出的典型的是亚泰集团。

      亚泰集团所在的吉林省，原大型水泥生产企业只有双阳水泥厂和松江水泥厂，1997年亚泰集团兼并双阳水泥厂开始涉足水泥业。兼并后亚泰集团先后投资15亿元建设了1条2000t/d、2条2500t/d和1条5000t/d生产线，规模实力迅速增强。根据公司“巩固吉林，拓展黑龙江，辐射辽宁和内蒙古东部”的市场发展战略，亚泰集团又在2006年1月成功兼并了哈尔滨水泥厂，联合已经在黑龙江省海伦市建成的年产32万吨的海伦粉磨站，在短期内迅速扩大了黑龙江市场的份额，拓展亚泰水泥的发展空间，实现高效率、低成本的扩张。兼并哈尔滨水泥厂后，亚泰水泥熟料年生产能力已达到650万吨，水泥年生产能力达到760万吨，成为东北最大的水泥生产企业。亚泰集团利用竞争对手实力较弱的有利时机，迅速扩展市场，一举成为东北水泥市场的新霸主。从图4可以看出，亚泰水泥2000年至2005年的利润总额，除2003年外均高于22家公司平均值。

      一些上市公司也因其所在区域市场竞争激烈，经营业绩逐年下降。受市场影响较大的企业是尖峰集团。尖峰集团曾是浙江省最大的水泥生产企业，1993年上市是水泥行业第一家上市公司，目前熟料产能223.2万吨，富阳、金华和湖北大冶水泥生产基地完全建成后水泥产能可达1,100万吨。但是由于海螺水泥的大举进入浙江市场，在建德投入巨资建设5000t/d生产线，宁波建设300万吨粉磨站，以及本地三狮、红狮、中利达等大型水泥企业快速发展，使得浙江水泥市场竞争变得异常激烈，尖峰集团在竞争中逐步处于劣势，市场低迷也使得其水泥基地项目进展缓慢。2003年以前三年尖峰集团利润总额均保持在5000万元以上，从2004年开始出现下滑，2006年1～9月出现3000万元的亏损（见图5）。

      其他几家上市公司如图3所示的牡丹江、大同水泥、天水股份、巢东水泥也属于这种情况。这几家企业由于发展速度较慢，无法在激烈的市场竞争中占据优势地位，丧失了发展机遇，导致企业陷入经营困境。类似的还有福建水泥、江西水泥、秦岭水泥、四川双马等企业（见图5）。这些企业在2005年或2006年1～9月处于亏损状态。

      区域市场发展周期性的不同步，也是造成水泥上市公司发展不平衡的重要因素。华东地区受长江三角洲经济高速发展带动，市场启动较早，发展较快，随着宏观调控来临，市场较早地进入低迷期；华南市场是继华东市场后，又一个热点市场，随着国内外大企业的进入，市场出现急剧下滑走势；“中原崛起”带动了河南市场走高；此外，北京、山东、四川等市场也各具不同的周期性。赶在区域市场高潮前先行扩张的企业，抢占了先机，收入颇丰；迟到者当扩张的生产线投产之时，市场进入调整期，亏损巨大。

      在把握市场周期性上，海螺水泥做的最成功。海螺水泥在进入目标市场前，对经济发展周期和国家重点发展区域和项目都有深入研究，市场预测准确，保证了其高速扩张能够顺利进行。2003年华东地区经济发展出现高潮，水泥需求剧增，此时正是海螺水泥实行“T”型战略高速扩张之际，因而赚得盆满钵满，2003年、2004年海螺水泥利润分别达到16.49亿元、19.42亿元之巨。2004年下半年，国家开始宏观调控，华东市场急剧下滑，海螺水泥开始转战华南市场，投入巨资在广东建设7条5000t/d生产线，海螺水泥利润又进一步大增。海螺水泥每每能够把握目标市场价格走高机会，赚取丰厚利润，使其在竞争中立于不败之地，这也是海螺水泥能够遥遥领先其它国内水泥企业的重要原因之一。

      三、并购重组是水泥上市公司未来发展的必然趋势

      上市公司两极分化现象目前还在加剧。从图6可以看出，2005年底22家水泥上市公司水泥熟料平均产能为554万吨，海螺水泥熟料产能为5,177万吨，是上市公司平均产能的近10倍，冀东水泥、华新水泥熟料产能也在1,000万吨左右，超出平均近1倍。而牡丹江、四川金顶、天津水泥熟料产能远低于平均水平，四川金顶、天津水泥甚至不到平均产能的1/5。
这种两极分化使得水泥上市公司出现强者恒强，弱者退出的局面，将会导致水泥上市公司的重新洗牌。因此，并购重组将是水泥上市公司未来一段时期的主旋律。实际上水泥上市公司的并购重组从2005年就已拉开序幕。拉法基入主四川双马，海螺水泥牵手摩根斯坦利，豪西盟控股华新水泥，以及海德堡联姻冀东水泥早已在沪深股市闹得沸沸扬扬。随着水泥上市公司并购重组的不断深入，并购重组模式也会呈现多样化的发展趋势，通过并购重组水泥上市公司的资产规模、质量将会发生根本性变化，有益于今后健康发展。水泥上市公司今后并购重组主要有以下三种发展趋势：

      1. 大型国企通过收购、资产置换进入上市公司

      2007年，国企重组将成为股市主旋律，特别是央企的并购和整体上市。12月18日，国资委《关于推进国有资本调整和国有企业重组的指导意见》正式出台。其中明确提出，鼓励具备条件的国有大企业加快改制上市步伐，积极支持整体资产或主营业务资产优良的企业实现整体上市，并鼓励已经上市的国有控股公司通过增资扩股、收购资产等方式，把主营业务资产全部注入上市公司。

      国有资本调整的战略要求将使大量的央企在未来几年内，利用资本市场完成并购重组，而这不仅会给市场带来更多的炒作题材，也会给央企控股上市公司和整个市场带来优质资产注入的溢价。目前中央企业下属的上市公司总资产不足3.3万亿元，股份公司所在集团公司总资产超过4.5万亿元，而全部中央企业的总资产则达到10万亿元。可以发现集团公司资产规模远大于上市公司，这暗示着上市公司有巨大的资产注入前景。可以说股市最精彩的“大戏”将发生在2007年的央企整合上。

      建材行业两家央企中国建筑材料集团公司和中国材料工业科工集团公司，都涉足水泥业务。今年，中国建材集团以其所属中联水泥公司为主，组建中国建材股份公司在香港上市，融资17亿元。在当前正值国内股市牛气冲天，上市公司融资开始恢复，国企H股公司纷纷回归A股上市这种形势下，中国建材集团回归A股上市的可能性很大。中国建材集团旗下中联水泥，水泥年产能超过1,000万吨，名列国内水泥企业前十位，集团同时持有四川金顶、江西水泥和福建水泥的部分限制流通股，这些有助于中国建材集团实施对水泥上市公司的并购、优质资产注入和进一步的整合。日前，中国建材集团通过行政划拨持有洛玻集团70%股权，间接成为洛阳玻璃的第一大股东，持股35.80%。中国建材集团利用A股市场整合旗下产业的战略已初现倪端。

      中国材料工业科工集团公司在天山股份身陷“德隆事件”危机之际，出资2.6亿元收购天山股份 6,120万股法人股，占总股本的29.42%，取得了控股地位。之后，中材料集团通过行政划转获得新疆国资委持有的天山建材集团全部47.31%股权，间接控制天山股份3,161.97万股，份占上市公司总股本比例为15.20%。中材料集团共控制天山股份7,646.36万股，占总股本比例为36.76%。 中材料集团出资2.6亿元，即可控制天山水泥45亿元资产，并使其进入水泥上市公司行列，可谓是走了捷径，当然中材料集团必须同时承担34亿元债务。

      地方国有控股大型水泥企业通过并购和资产置换进入水泥上市公司的步伐也在加快，金隅集团通过受让太行华信50.84%股权，间接控股太行水泥，进入水泥上市公行列。最近，河南同力水泥集团通过资产置换也实现上市。ST春都的大股东河南省建投将旗下同力水泥集团的驻马店豫龙同力水泥公司资产与ST春都得资产进行置换，同时将同力水泥集团的其它5家水泥企业委托给上市公司管理，以后通过增发或其他方式整合这5家水泥企业的资产，这5家企业合计水泥产能1,000万吨。同力水泥集团将借此实现整体上市。

      2. 外资通过收购、战略加盟等多种方式进入上市公司

      随着外资大举进入我国水泥行业，以及A股市场完成了股权分置，股权实现全流通，外资对并购水泥上市公司也越来越感兴趣。上市公司的融资、资本增值和资金变现等金融功能对外资很有吸引力，随着外资企业在国内投资力度不断加大。进入A股市场必将成为外资重要的投资方式。外资进入通常通过收购上市公司购控股公司实施间接控股，通过定向增发参股、控股上市公司等方式实现。

      外资收购一直是A股市场经久不衰的话题，从去年开始水泥上市公司外资收购题材，让水泥上市公司一改以往无人问津局面，着实的火爆了一把。四川双马、海螺水泥、华新水泥、冀东水泥、亚泰集团都有外资染指。涉及的外资企业和金融投资公司有拉法基、豪西盟、海德堡、爱尔兰CRH、摩根斯坦利和国际金融公司等。这些公司的股价也大幅攀升，海螺水泥股价目前已接近30元，成为A股市场的新蓝筹股。股价上涨反映出市场对这些公司的良好预期。

      3. 上市公司间并购重组

      由于受制度的限制，目前我国上市公之间并购操作有一定难度。但是我国随着金融体制改革的不断深入，会取消上市公司间实施并购的限制，水泥上市公司间的并购也将成为水泥企业并购重组主流趋势。上市公司间并购的最大好处就是可以采取换股方式交易，不需要大量的现金，同时也降低了交易成本。国外的大宗并购案都是采取换股方式进行的。例如惠普并购康柏、奔驰并购克莱斯勒。国外水泥企业间并购也通常采取这种方式，像拉法基并购英国兰圈、CEMEX并购RMC。国内企业并购通常采取现金的形式，对水泥企业来说，现金并购方式会使企业大举负债，背上沉重债务包袱，造成资金短缺。

      水泥上市公司间的并购还有利于实现上市公司间的强强联合，试想如果海螺水泥、冀东水泥、华新水泥、亚泰集团这些大企业间，能够通过换股实现合并或并购，将会改变我国水泥企业各自为战、恶性竞争的局面，对整合市场，优化资源配置，增强企业核心竞争力，参与国际竞争都会有极大地帮助。一位并购方面的专家在2003年时就设想：如果海螺和三狮结成战略伙伴，那么华东的市场整合至少会提前5年。虽然这一想法目前还难以实现，但它却揭示出我国水泥大型水泥企业间进行整合的必要性和迫切性。拉法基可以并购英国兰圈、CEMEX可以并购RMC，随着我国企业与国际大企业间接轨，我国大型水泥企业间的并购也一定能够实现，而水泥上市公司间的并购最具潜力。日前，中联水泥收购徐州海螺10000t/d生产线，海螺水泥退出徐州市场，两大企业间一进一退，避免了企业间的恶性竞争，保护了市场，可以说是我国大型水泥企业间整合的初步尝试。

      综上所述，目前沪深两市水泥上市公司是机遇与挑战并存。对以海螺水泥为首的快速成长的公司来说，面临着极大的发展机遇。同时如何解决高速发展带来的资金不足、管理跟不上，以及缓解经济周期对企业的影响等问题，又是这些公司所面临的挑战。而对经营困难的上市公司来说，如何摆脱经营困境是其面临的最大挑战。另一方面，这些公司具有很好的壳资源，通过收购这些公司和进行资产置换是国内大型水泥企业进入A股市场最便捷的通道。因此，对这些公司来说实施并购和资产重组，是使其面临摆脱困境的良好机遇。不论水泥上市公司如何面对机遇和挑战，对于他们来说，今后发展的关键是要考虑如何利用好上市公司之一稀缺资源，如何实现这一稀缺资源的优化配置，力争使上市公司能够真正成为全国和地方水泥行业的带头企业，带动整个水泥行业的发展，同时给股民以良好回报。

来源：数字水泥网