投资要点:

     公司14年实现业绩109.93亿元,同比增长17.19%,折合EPS2.07元,符合我们预期,其中4季度单季实现业绩28.20亿元,折合EPS0.53元。2014年公司实现营业收入607.589亿元,同比增长9.9%。4季度单季公司实现营收170.84亿元,同比下滑6.41%,实现归属母公司净利润28.20亿元,同比下滑29.43%,环比增长20%,折合EPS0.53元。

     四季度单季盈利大幅回落,全年量价同增促业绩稳增。14年公司水泥熟料合计销量2.49亿吨,同比上升2100万吨,同增9.29%。水泥吨均价244元,同比增长2元;吨成本162元,同比基本持平;吨毛利82元,同比增长2元;吨净利44元,同比增长3元,14年量价同增促业绩稳步增长。4季度单季公司大幅业绩回落,主要受房地产需求下滑,下半年价格上涨时间推迟,叠加去年同期高基数影响。14年4季度华东地区高标号水泥价格332元/吨,同比大幅回落52元/吨,公司水泥均价246元,同比下滑35元;吨成本163元,同比下滑9元;吨净利41元,同比回落19元。

     华东地区15年需求恢复缓慢,公司1季度盈利趋于平淡。15年在地产需求下行的大环境下,基建投资是推动水泥需求的主要动力,但上半年受春节及天气因素基建放量有限,需求整体偏弱。1季度华东地区水泥需求恢复晚于往年,高标号水泥均价306元/吨,为近5年来同期最低水平。我们预计公司1-2月份水泥销量3045吨,同增565万吨;我们预计平均吨毛利67元左右,同比下滑32元。我们预计1季度公司业绩受区域价格下行影响,同比将继续回落。

     受益国企改革推进,紧随一带一路布局海外。12月29日公司公告将持有的51%海螺集团股权转为直接持有海螺水泥股份,目前公司性质没有转变,但是控股股权优势减弱。后续公司有望实现海螺创业控股权地位,同时在员工激励制度、公司分红率、薪酬体制及投融资等方面操作空间加大。随着“一带一路”政策推进,公司将东南亚地区作为国际化战略开端。目前印尼南加项目(3200T/D)已于11月建成投产,两条线全部建成后熟料产能达2000万吨,缅甸皎施项目(5000T/D))也正在开展前期工作。此外近期与泰国SCG水泥集团老挝KCL1生产线顺利开工,长期熟料产能规划约465万吨。

     盈利预测与估值。14年公司新增8条产线,新增熟料产能1140万吨,水泥产能1483万吨。公司紧跟一带一路政策,以东南亚为首积极开拓海外市场,新增产能稳步释放。考虑到华东地区15年水泥需求恢复缓慢,价格上涨幅度低于往年,我们预计上半年业绩同比将回落,我们维持公司15-17年EPS2.4/2.77/3.30元,维持“买入”评级。