公司2014 年业绩增长25.4%，EPS1.34 元

　　2014 年公司实现营业收入66.8 亿元，同比增长8.2%，归属上市公司股东净利润5.5 亿元，同比增长25.4%，每股收益1.34 元；单4 季度实现营业收入21.4 亿元，同增2.7%，环增27.7%，归属上市公司股东净利润1.7 亿元，同降13.7%，环增42.3%，单季贡献每股收益0.43 元；利润分配方案：每10 股派发股息3 元（含税），以资本公积金每10 股转增5 股；

　　2014 年江西水泥需求同增6.3%，为长江中下游省市中最高，是全国1.8%增速水平的3.6 倍；华东、中南联动景气较好，煤炭成本下降缓解需求端压力，公司吨净利提升3 元，业绩同增25.4%；

　　销量同增8.7%，成本下降促盈利改善

　　报告期内公司综合毛利率27.2%，同比上升1.1 个百分点；销售费率、管理费率和财务费率为4%、4.6%、2.9%，分别同比变动0.3、0.1、-0.1 个百分点，期间费率11.4%，同比上升0.3 个百分点；

　　报告期内公司销售水泥和熟料2459.36 万吨，同增8.7%。吨水泥综合价格271.7元，较13 年下降1.4 元，同降0.5%；吨水泥综合成本197.7 元，较13 年下降4.2 元，同降2.1%；吨毛利74 元，同比提高2.7 元；吨净利22.4 元，同比提高3 元；

　　分产品，水泥、熟料和混凝土毛利率为27.4%、32.7%和26.2%，较13 年分别变动2.1、9.7 和-3.3 个百分点；分区域，江西、福建、广东、浙江和安徽的毛利率分别为28.1%、21.2%、23.3%、29.8%和24.8%，较13 年分别变动0.3、3.6、9.3、17.4 和9.4 个百分点，销售收入占比分别为84.5%、11.9%、1.7%、1.6%和0.4%；

　　单4 季度营收同比仍增长，费率上升侵蚀单季盈利

　　单4 季度公司营收同增2.7%，环升27.7%；综合毛利率30.5%，同降1.7 个百分点，环增5.7 个百分点；销售费率、管理费率、财务费率分别为4.7%、5.5%、2.6%，分别同比上升0.3、1.1、1 个百分点，期间费率12.83%，同比上升2.3 个百分点；

　　单4 季度公司吨水泥综合价格273.1 元，较13 年同期下降17.5 元，同降6%，环比3 季度提高19.4 元；吨水泥综合成本189.9 元，较13 年同期下降7.2 元，同降3.7%，环比3 季度下降1 元；吨毛利83.2 元，较13 年同期下降10.3 元，环比3 季度提高20元；吨净利22.3 元，较13 年同期下降6 元，环比3 季度提高3.7 元；

　　盈利预测与投资建议

　　长江天然航道使得中南和华东区多数省份构成了泛长江流域整体，江西省内供求格局较好、集中度高以及水泥行业哑铃状分布的特点又使得公司的价格弹性和业绩弹性最优。我们判断华东区未来两年供求边际持续改善，公司业绩值得期待。预测2015-2017年EPS 分别为1.81、2.15、2.40 元，目标价18.7 元，对应2015 年10 倍PE 水平，“买入”评级。

　　风险提示：房地产持续下行，基建投资不达预期，煤炭价格上涨。