事件描述

    公司 14 年年报:收入160 亿元,同增0.1%,归属净利12.2 亿元,同增3.5%,折EPS0.82 元。Q4 收入47 亿元,同降13.4%,归属净利4.1 亿元,同降34.7%。

     事件评论14 年量价表现均平稳,高基数下主营弹性走弱。1、水泥熟料总销量5134万吨,同比增长1%,增量主要来自新线投产(恩平4000tpd14 年初投产+塔吉克斯坦14 年全年放量),湖北、四川、江西从收入反馈看销量或小幅负增长;2、与13 年前低后高相反,14 年价格逐季下跌,全年均价下降1 元;不过受益煤价下行,吨成本降低6 元,推动吨毛利改善5 元;此外公司吨费用增加3 元、吨营业外收入增加2 元、吨所得税增加2 元;最终全年吨净利较13 年增加2 元至29 元。

     Q4 负增长主要是基数较高。Q4 收入和业绩分别同比下滑13.4%和34.7%,主要源于13Q4 高基数。Q4 公司销量同比下滑约3%,同时吨收入下降38 元至304 元左右,即使有成本助益吨毛利仍下降约20 元。

     展望 2015 年,海外将贡献主要增长。受春节启动较晚和雨水天气影响,年初以来需求启动速度不及同期,下半年若基建项目落地或带来价格趋势一定程度的改善,但弹性相对偏弱,若基建仍不及预期,则国内主营存向下风险。从增量上看,我们认为15 年的增长仍靠新增产能,主要是海外:塔吉克斯坦和柬埔寨,此外桑植2500t/d 也有望年内投产。

     一带一路春风至,公司如沐甘霖。公司的海外扩张上走在全国水泥企业前列,目前在塔吉克斯坦有3 条线(已建、在建、拟建各1 条),柬埔寨1条线,未来仍将择点继续扩张,较高的区域盈利也将为公司带来新的增量。

    未雨绸缪布局协处业务,强烈看好。除了水泥传统主营外,公司也是全国最积极布局水泥窑环保业务的水泥企业。水泥窑协处相比目前填埋、焚烧发电具备无污染的优势,尽管当前该业务经济效益不明显,不过随着政策支持和补贴力度不断加大,其经济价值也将凸显。2014 年末,公司协同处置产能已达到446 万吨,同比增长74%,未来或将再造一个华新。此外公司混凝土业务管理加强、战略调整,或改变过去大规模低销量的态势。

    不考虑环保业务的爆发,我们预计公司15-16 年EPS 为0.93、0.99 元,对应PE12、11 倍,推荐。