公司 15 年 1 季度年实现业绩 17.1 亿元，同比下滑 30.72%，折合 EPS0.32 元。 2015 年1 季度公司实现营业收入 112.3 亿元，同比下滑 11.09%，是 06 年以来首次下滑。 实现归属母公司净利润17.1亿元，同比下滑30.72%， 折合EPS0.32元。1季度水泥毛利率29.29%，较去年同期下滑 6.32%。

　　一季度单季价格下滑，盈利同比回落。 15 年 1 季度公司水泥熟料合计销量 5050 吨，同比上升 255 万吨，同增 5.3%。水泥吨均价 222 元，同比大幅下滑 41 元；吨成本 157 元，同比下滑 13 元；吨毛利 65 元，同比下滑 29 元；吨净利 34 元，同比下滑 18 元。 15 年 1季度华东地区水泥吨价格较同期低 80-90 元，处于历史底部，价格下滑叠加去年同期高基数影响，导致盈利同比回落。

　　华东地区 15 年需求恢复缓慢，公司上半年盈利趋于平淡。 15 年在地产需求下行的大环境下，基建投资是推动水泥需求的主要动力，但上半年受春节及天气因素基建放量有限，需求整体偏弱，行业景气度下行。截止四月底，华东地区高标号水泥价格 284 元/吨，同比下滑 87 元，为近 7 年来同期最低水平，我们预计上半年公司业绩受价格影响，趋于平淡。 乐观预计水泥需求有望在下半年启动，受益地产宽松政策销售回暖，叠加基建集中释放，水泥价格有望企稳上行。

　　受益“长江经济带”建设，紧随“ 一带一路” 布局海外。 4 月初国务院批复了《长江中游城市群发展规划》，顶层设计方案有望在上半年出台。 长江经济带依托黄金水道和沿途港口，基础设施建设有望加码，带动沿江地区水泥需求增长。 随着“一带一路”政策推进，公司将东南亚地区作为国际化战略开端。目前印尼南加项目（3200T/D）已于 11 月建成投产，两条线全部建成后熟料产能达 2000 万吨，缅甸皎施项目（5000 T/D））也正在开展前期工作。此外近期与泰国 SCG 水泥集团老挝 KCL1 生产线顺利开工，长期熟料产能规划约 465 万吨。

　　盈利预测与估值。 15 年华东地区无新增产能，受地产影响华东地区水泥价格较同期下滑80-90 元，水泥需求恢复较往年推迟，我们预计上半年业绩同比将回落。目前公司部分海外项目投产时间暂不确定， 业绩放量有限， 我们下调公司 15-17 年 EPS1.8/2.13/2.59 元（原15-17 年 EPS2.4/2.77/3.30 元），维持“买入”评级。