报告要点
* D! Z! E. O3 r& ^: J; [/ M& ]    事件描述* ?1 h* n' O8 p( u" U
    统计局公布4月水泥产量数据:4月当月产量20865万吨,同降7.3%;1-4月累计63616万吨,同降4.8%。我们对此点评如下:5 C, [1 }: K: B1 O! T
    事件评论9 b4 [; \6 Q; g
    4月增速创新低,地产销售回暖尚难传导至投资。4月当月水泥产量同降7.3%,是本世纪以来4月(旺季)首现负增长且幅度较大,较14年同期的3.9%的增速下滑11个百分点。需求如此弱势源于地产投资的疲软,尽管4月地产销售增速今年以来首现正增长,反映地产新政及流动性政策的刺激效果得到一定体现。不过单月投资增速0.5%,创新低。显然目前仍处去库存阶段,需求改善传导至投资端尚需时日。
! i* T6 x" D' X) k- \* f    东部受需求压制,水泥旺季持续降价。目前华东、中南需求恢复不及预期,Q2价格不仅没有企稳,反而在主导企业主动出击下持续下行,目前华东部分区域425出厂价已低至175元/吨,我们粗算即使具备成本优势的主导企业也已在盈亏线附近,不少企业应已亏损,华中和华南价格也有跟跌。
) P4 t  R' E* t$ E' ]) P4 a1 Z    水泥企业如此迅猛的杀跌也反映了实体对短期市场需求的悲观预期。: Q& \; K- v/ n5 g) l& s
    看好区域主题下的量价齐升。尽管全国水泥需求不景气,我们看好区域主题下的京津冀和新疆:1、相关刺激措施落地有望带来需求持续性复苏,期待下半年能有所体现;2、供给端投放接近尾声,淘汰落后也持续推进;3、企业自律意识增强:主导企业通过错峰生产奠定较好的库存基础。& Q" }' Z3 p( d& @5 v
    结构性依然看好西北、华北水泥股,调整带来更好买入机会。对于东部水泥,事实上从产业的角度理解,我们更愿意看到在需求中期下行的背景下能有一轮价格战带来区域竞争格局的重塑,而不是依靠供给的控制去延续并不健康的繁荣。从投资的角度看,本轮牛市的驱动是流动性,是改革,显然基本面向下且不在风口的水泥难以成为资金持续亲睐的板块,但低估值本身就是机会,特别是在水泥相对钢铁、煤炭的估值溢价消除后。因此,我们继续看好低估值、低配置,具备一带一路、京津冀一体化和海外扩张主题的水泥股,标的推荐天山、青松、金圆、祁连山、宁夏、冀东、金隅。