报告要点2 {5 F4 w$ N, G8 z" V5 Q# X, r* a
    需求低迷致盈利向下,市场偏好转型与主题。; P/ a1 r' a4 Y$ N" U
    年初以来建材板块涨幅居后,从各子行业表现来看,水泥涨幅仅19%(显著落后于同类的钢铁和煤炭),大幅落后于管材、玻纤等其他版块。如果将建材行业标的按照国企改革、转型升级、其他分为三类,可以发现具备转型升级预期的标的涨幅突出,国企改革次之,均显著优于既不转型也不国改的标的。- z( G) f0 @  s5 I/ r
    基本面上,今年需求的低迷程度超出我们预期,而作为经济转型的元年,这一低迷可能只是水泥需求增长中枢下行的开始。不过每一轮需求低迷在带来大量企业退出的同时也带来了龙头企业的发展机遇,而与前几轮不同的是,基于经济转型的背景,我们判断本轮去产能的幅度和长度可能更长。于是在行业龙头兴奋的等待着扩张机会的同时,行业中的中小企业也出现了转型机遇。我们接下来要寻找的投资机会就是在扩张和转型这两个发展方向中能胜出的佼佼者。
8 k" D6 I& A) }% e8 l    剩者为王?扩张制胜。
7 V" u. ~$ M. F1 o) E$ K" @    通过对拉法基和豪西蒙两大跨国企业的比较分析,我们认为尽管集中度的提升能够在一定程度上平抑周期的波动,但需求的下滑会最终使得其产能规模成为负担。因此就产业而言,水泥企业发展壮大的核心不是在单一区域集中度的持续提升,而是在获取单个区域一定控制力后,通过并购扩张的形式不断获取其他区域的控制力。就资本市场而言,股价上升最快的时候,是在传统区域需求见顶后、海外扩张逐步显现效应时。
6 ^+ b1 w& H* U" \    目前国内水泥企业在经济转型的压力下,对于海外扩张的热情高涨,海螺、中建材、中材、冀东、华新等纷纷选择在海外布局产线,已成行业一大趋势。我们建议关注区域扩张龙头:海螺水泥,品类外延龙头:北新、雨虹和伟星新材。" o9 p3 o+ C6 ^% x3 s
    转型升级,拥抱趋势。
5 [2 L/ F6 a% F9 `- M: l/ a4 |' r6 Y" j    上半年转型预期标的的表现足以说明市场的偏好,在经历近3周的巨幅调整后,我们相信市场接下来在标的选择上会更加谨慎,不过拥抱趋势、转型升级的投资主线仍然不会变。涉及到个股选择上,我们认为至少应该满足3个标准:1、安全边际是否足够;2、转型空间和转型壁垒是否具备吸引力;3、转型公司的团队是否具备较强的执行力。基于此,我们积极推荐旗滨集团和纳川股份。
/ X" u( ^9 o9 G. @    国企改革作为贯穿全年的投资主线仍将继续发酵,央企层面建议关注预期并不充分的北新建材和中材科技,地方国企层面建议关注冀东、金隅和海螺型材。另外,本轮巨幅调整使得许多标的跌破增发底价,建议关注超跌的友邦吊顶。