华新水泥公布的年报显示：2006年公司实现水泥和熟料销售总量1801.6万吨，其中水泥销量1657万吨，熟料销量144.6万吨。实现主营业务收入3,512,873,955元、利润总额211,618,122元、净利润126,727,033元、经营活动产生的现金流量净额934,615,114元，分别比2005年增长33%、160%、104%、86%。

 

　　事件评论

 

    第一，公司06年水泥量增价升带来净利润高速增长。

 

　　06年水泥均价同比上涨20.61元，水泥及熟料总销量达1802万吨（05年为1518万吨），从而带动了公司净利润104％的增长。

 

　　整体而言2006年公司面临的外部市场环境较2005年有所改观。有利因素在于中部水泥市场环境的趋好，水泥价格的回升。全年公司水泥平均每吨售价达到246.66元，较2005年上升20.61元。不利因素在于煤炭、矿渣、电力等燃、原材料价格的大幅上涨，以及市场特征的区域差异。2006年前三季度华东地区水泥价格依然保持低迷状态，虽然四季度价格大幅回升，但持续时间很短，公司在华东地区的生产基地仍处于亏损状态。

 

　　第二，07年水泥行业将进一步复苏，水泥均价有望稳步上扬。

 

　　未来水泥行业由于产业调控政策的影响使新增产能减少，加上落后产能的退出，水泥的供给情况已经发生了很大的变化，虽然06年底固定资产投资增速已经下滑到较低水平，但固定资产投资增速的调控空间已经很小甚至会反弹，水泥供给受影响程度仍大于需求变动。随着供求关系的变化，水泥行业的周期性将逐步减弱，我们认为未来几年水泥行业将实现稳步复苏。

 

　　目前湖北省水泥市场容量大约在5100万吨，新型干发水泥比重为55％。发改委不久前下达的分省份淘汰落后水泥产能的计划中列出的湖北省落后水泥产能淘汰目标为07－08年淘汰600万吨，09－10年淘汰800万吨，华新水泥的新增产能将填补市场缺口。但近期华新水泥的主要竞争对手之一葛洲坝股份公司受到湖北省政府支持扩大水泥产能，近期将有3条5000D/T（合计600万吨）的水泥产能扩建计划，对华新水泥在湖北的区域垄断地位形成一定的冲击。

 

　　第三，对瑞士HOCILM公司的增发方案正在发改委正常审批中，预计将维持增发价格不变。

 

　　公司向世界第二大水泥制造公司豪西姆公司定向增发16亿股的方案目前已得到商务部的批准，现在需通过发改委审批后再经国家证券监督委员会批准才可实施，届时豪西蒙公司将持有华新水泥总股本的50.32%，取代华新集团成为控股股东，我们认为定向增发价仍将维持在6.8－7.0元附近。

 

　　定向增发后业绩虽然被摊薄，但公司将募集到10亿元的现金，再加上通过一定杠杠比例贷款约10个亿，20亿元可收购进约700万吨水泥熟料产能，公司总产能将快速扩张，对区域内的水泥整合将可以马上实施。

 

　　第四，预计07年每股收益为0.52元，调低评级为“谨慎推荐”。

 

　　截至2006年底，华新水泥已具备年产1550万吨熟料、2850万吨水泥的生产能力。我们预计07年、08年公司分别销售水泥及熟料2350万吨和2800万吨，水泥及熟料均价分别同比上升5元/吨和2元/吨，以此测算出的07年和08年每股收益分别为0.77元和1.07元（摊薄后分别为0.52元和0.72元）。目前07年和08年的动态PE分别为25倍和18倍，由于前期股价上涨幅度较大，我们调整评级为“谨慎推荐”。