投资要点: 事件:公司近日公布2015年半年报;1~6月实现收入约64.5亿元,同比降约11.2%;归母净利润约8883万元,同比降约82.3%;EPS 约0.06元。8 Y& _$ X) e) x# F
    公司预计2015年1~9月归母净利润同比降幅在50%以上。
+ b; F' B+ Z& g% t% [4 z2 Z    点评:- w* C+ w3 F& g, b
    第2季度公司量价齐跌,盈利探至2007年以来低位。
1 I; V+ b) q- x    上半年公司水泥熟料销量约2329万吨,同比增约1.4%;第2季度销量约1301万吨,同比略降0.7%。 上半年公司水泥熟料吨均价约237元/吨,同比降约31元/吨;吨毛利约55元/吨,同比降约25元/吨。第2季度公司吨均价、吨毛利(全收入口径)分别同比降约38、36元/吨。 上半年公司吨净利约6元/吨,同比降约21元/吨,盈利水平至2007年以来的历史低位。
! y, ^; K7 P8 F, t$ H  f/ X    中国水泥 “国际化”的率先实践者,塔吉克斯坦扩产、柬埔寨项目稳步推进, 布局向尼泊尔、哈萨克斯坦延伸可期。海外水泥生产线收益丰厚,上半年盈利贡献受汇兑损失影响较大(塔国1线、柬埔寨合计贡献净利润约1.3亿元, 同期汇兑损失约6718万元),布局加码或将开启增量倍增空间。
9 w& s3 F1 j" }7 g    上半年公司塔吉克斯坦1线实现收入约3.6亿元,同比增约12.8%;净利润约1.2亿元,净利率约33.4%,盈利维持高位。2线胡占德3000t/d 项目进展顺利,预计年底将投入运行;3线丹加拉项目规划年内开建,2016年投产。
! \; G+ K9 t! y1 j2 P2 Z# }    公司上半年完成对柬埔寨CCC 公司28%股权的收购,持股比例增至68%; CCC 公司已正常运行,上半年收入、净利润分别约6070、801万元,后续运行稳定后为公司大幅贡献增量可期。3 V0 v# d) ]3 N
    公司已将国际化视野延伸向尼泊尔、哈萨克斯坦;规划在尼泊尔纳拉亚尼、哈萨克斯坦阿克托别建设水泥熟料生产线,预计下半年相继启动前期工作。1 p4 \" L' ?5 ~0 A# Y7 q
    “水泥”、“环保”协同经验较足,未来随着制度设计的逐步完善,应用推广可期。目前公司运行的环保项目达11个、试营运项目4个、在建项目6个。
1 d* j. E1 |( g: j0 u$ ?    维持“增持”评级。预计第4季度基建稳增长、地产投资环比改善驱动需求企稳可期。预计2015-2017年公司EPS 分别约为0.25、0.56、0.81元。考虑公司海外水泥布局、环保业务拓展预期,给予1.8倍PB,目标价11.54元。2 u6 U9 b& s5 n
    风险提示:需求大幅下滑,海外水泥盈利不达预期,环保推广低于预期。