海螺水泥(600585)

　　1．事件

　　今日,公司发布 2015 年半年报。

　　2．我们的分析与判断

　　（一） 收入、利润、现金流大幅降低，费用率略升

　　2015 年上半年，公司主营业务收入为 235.86 亿元， 同比下降15.67%；归属于上市公司股东的净利润为 47.05 亿元， 同比下降19.17%； 扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润 28.15亿元，同比下降 49.31%， 经营活动产生的现金流量净额 41.87 亿元，同比下降 48.66%。 报告期内， 公司三项费用合计占主营业务收入的比重为 12.76%，同比上升了 2.85 个百分点。公司 EPS 为 0.89元。

　　（二） 降价保量是公司业绩下滑的主因素

　　经济增速回落和投资增速持续下降导致房地产、基建、工业等水泥行业重要下游行业需求的进一步萎缩，是公司业绩下滑的主要因素。

　　公司主要通过“降价、走量”应对需求下滑的影响。报告期，公司的收入/吨、利润/吨、毛利率同比分别下降 16.67%、 35.17%、22.21%。

　　（三） 1-7 月公司产销基本平衡，库存增长超 26%

　　统计数据显示， 2015 年 1-7 月公司熟料产量为 11619 万吨，同比增长 4.27%、水泥产量 16940 万吨，同比增长 1.12%、水泥销量16969 万吨，同比增长 1.07%，库存 701 万吨，同比增长 26.06%。

　　整体来看，公司产销基本平衡；库存随产能增加而增长，库存增速有望下降。

　　3．投资建议

　　我们认为，下半年随着开工率的提高，需求端将略好于上半年，但总体仍不乐观。

　　我们预计， 2016 年公司 EPS 为 1.83 元，对应市盈率为 10 倍，我们下调评级， 给予公司中性的投资评级。

　　4．风险提示

　　投资需求持续放缓、区域竞争加剧，导致价格进一步下降。