万年青(000789)事件：公司近日公布2015 年半年报；1~6 月实现收入约25.4 亿元，同比降约11.1%；归母净利润约9781 万元，同比降约61.2%；EPS 约0.16 元，符合预期。点评：

　　 公司水泥量增价跌，吨毛利创2007 年以来新低；商混经营承压。上半年公司水泥销量约919 万吨，同比增约11.2%；水泥吨均价约207 元/吨，同比降约48 元/吨；吨毛利约35 元/吨，同比降约37 元/吨。上半年地产投资未有明显改善，公司商混收入约5.2 亿元，同比降约14.1%；销量约168 万方，同比降约13.9%；方毛利约68 元/方，同比增约9 元/方。

　　 预计3 季度华东水泥景气仍弱，期待4 季度价格回升。第4 季度旺季来临、基建稳增长实质性推进、地产投资环比改善大概率驱动水泥需求企稳；同时目前价格下大部分水泥企业已有亏损压力，协同保价动力足。

　　 未来2 年公司规划产能仍有新增；积极谋求水泥主业“走出去”、国内资源整合机会，与中建材旗下江西南方水泥的多层交叉持股动向值得重点关注。公司规划新建瑞金3 线（5000t/d），预计2 年完成建设；考虑淘汰于都1500t/d的生产线，预计产能净增幅度约8%。上半年公司积极推进海外水泥投资调研，已形成初步设想；公司成本控制能力不错，水泥景气低谷推动区域整合可期。公司与中建材旗下江西南方水泥存在多层交叉持股，当前江西南方经营压力大，区域整合面临新机遇。7 月17 日江西南方万年青股东大会批准将2014年期末的未分配利润13.6 亿元中的6 亿元用于现金分红，分红动作系2007年来首次，此举主推力量或在经营压力大的中建材（南方水泥）。

　　公司已公告成立产业并购基金，管理层积极谋求创新转型。公司投资9800万元与宁波鼎锋明道投资共同出资设立产业并购基金，公司持股约98%，重点投资已挂牌新三板公司的定向增发、并购机会、期权、优先股、可转债以及拟在新三板挂牌的未上市公司、部分参与PRE-IPO 类项目等。

　　首次给予“增持”评级。公司实际控制人江西省建材集团入选市场化用工“三项制度改革”试点；作为竞争类国企，公司后续或有改革预期。预计2015-2017年公司EPS 分别约为0.47、0.81、1.10 元；考虑公司转型、改革预期，给予公司2016 年10 倍PE，目标价8.10 元。

　　风险提示： 区域需求大幅下滑。