主流水泥股估值跌破 1849 点位 PB 水平， 财政政策预期逐步兑现望加码反弹。 华东水泥股海螺、华新、万年青当前 PB 水平均跌破沪指 2500 和1849 点时水平，华北和西北水泥股冀东、天山等当前 PB 基本处于 2500点和 1849 点对应的 PB 之间， 接近 1 倍净资产： 冀东水泥（ 1X）、天山(1.1X)、金隅股份(1.2X)、祁连山(1.2X)、华新水泥（ 1.2X）、宁夏建材（ 1.2X）。 值得一提的是京津冀市场已经连续 3 年低迷，不少生产线已亏损停产，因此明年如果需求释放较晚，我们判断该区域有望率先进入迅速去产能的阶段，若需求进一步加以配合，业绩有望迎来趋势性转好。新疆区域也可类比，但考虑到当地为保持就业稳定， 补贴较高， 产能去化慢些。

    非水泥标的中，进入价值区间的标的有：亚玛顿、雅百特，值得继续跟踪成长性的标的有：纳川股份、长海股份、友邦吊顶、开尔新材、东方雨虹。对应当年 PE 同时跌破 2500 点和 1849 点水平的标的有：亚玛顿（ 30X）、中材科技（ 28X）、中国巨石（ 21X）、长海股份（ 20X）、友邦吊顶（ 25X）、开尔新材（ 31X），接近 2500 点低位估值的标的有：建研集团（ 20X）、东方雨虹（ 21X）；对应下一年 PE 同时跌破 2500 点和 1849 点水平的标的有：亚玛顿（ 23X）、南玻 A（ 23X）、中材科技（ 22X）、长海股份（ 17X）、纳川股份（ 24X）、友邦吊顶（ 19X）， 位于两者之间的标的有：建研集团（ 18X），接近 2500 点低位估值的标的有：福耀玻璃（ 10X）、东方雨虹（ 17X），接近 1849 点低位估值的有开尔新材（ 22X）。 16 年 PEG 小于 1且 PE 较低的有：亚玛顿（ 23X/30%）、福耀玻璃（ 10X/15%）、长海股份（ 17X/20%）、纳川股份（ 24X/100%）、东方雨虹（ 17X/20%）、友邦吊顶（ 19X/30%）、开尔新材（ 22X/40%）、 雅百特（ 20X/41%）。

    以上估值比较暂未考虑增发摊薄影响， 实际上中材科技、长海股份、中国巨石、纳川股份、开尔新材、建研集团、友邦吊顶、南玻 A、中国巨石都有增发计划，目前看除中材科技有资产注入使得业绩不会摊薄外，其他增发若实施均可能产生 20%左右摊薄。